光大证券-中国经济周报：经济延续弱势，资本市场分流资金

上传者：唐丽玉
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上传时间：2015-05-05
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光大证券-中国经济周报：经济延续弱势，资本市场分流资金

2015 年3 月29 日
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宏观经济
经济延续弱势资本市场分流资金
宏观经济周报
光大最新观点
实体经济总体呈现疲弱。实体经济继续呈现疲弱态势。发电量同比跌幅进一步加
深，产能利用率持续走低，显示生产活动并不景气。需求面上周继续疲弱，房地
产销售单周同比增速重新恢复同比下跌状态，宽松政策下地产销售能否企稳有待
继续观察。经济基本面总体呈现疲弱状态。
股市虹吸资金，挤压实体经济资金来源。宽松的货币政策下，股票市场加杠杆再
度加速，除传统融资融券之外，银行理财资金通过券商资管、基金专户、信托的
以配资的方式大量进入资本市场，粗略估计流入规模在万亿左右。股市加杠杆显
著挤占了其它市场资金来源，债市出现大幅下跌行情，中长期利率出现攀升。实
体经济资金来源同样受到挤占，再度出现去年4 季度降息后资本市场火爆而实体
经济融资难以缓解局面。
经济下行疲弱与资本市场加杠杆使货币政策处于两难境地。实体经济下行压力持
续加大，迫使货币政策持续宽松。然而宽松的货币政策下资本市场快速加杠杆，
挤占实体经济资金来源，使得实体经济融资难在宽松政策下并未得到有效缓解。
随着经济下行压力进一步加大，货币政策有望持续宽松，但有效的货币政策传导
需要避免资本市场加杠杆对实体经济资金供给的挤压，未来监管层可能加强资本
市场融资业务监管，推动信贷资金流入实体经济。

一周宏观经济信息
1. 生产面下行压力加大，需求面继续疲弱，宽松政策下经济走势有待继续观察。
上周生产面继续呈现弱势。6 大发电集团耗煤量4 周平均同比继续大幅下跌
22.2%，产能利用率也延续下行趋势。上周需求面出现弱复苏迹象。虽然30
城市房屋销售面积同比增速跌幅有所收窄，4 周平均同比下跌4.8%，但单周
此前一周但周同比上涨趋势并未得到延续。近期房地产政策友好程度显著上
升，首付比例调低以及税收调整政策可能相继出台，房地产走势需要继续观
察。
2. 食品价格在春节后持续环比下跌，通缩压力继续上升。商务部周度食品价格
继续环比下跌，跌幅有所收窄，而工业品价格同样延续下降趋势。
3. 央行调低逆回购利率实现公开市场净投放，引导短期利率下行。上周央行在
春节后首次实现公开市场货币投放，同时调低逆回购利率10bps,短期利率随
之有所下行，但依然维持4%左右水平。央行继续释放维持宽松货币政策的
意图，短期流动性偏紧状态有望缓解。
4. 人民币维持平稳。即期汇率贬值升值105 个基点至6.2167，中间价累计升值
99 个基点至6.1397，即期汇率相对人民币贬值幅度略有扩大至1.24%。基本
面不支持人民币继续大幅走强，但美元进入调整状态将降低资本流出压力，
人民币或继续维持窄幅波动态势。
5. 融资额继续攀升推动股指总体上扬。上周股指上涨 2.0%，融资余额环比增
长 5.%。股市热情高涨，新开户数创 2013 年以来最高值。然而资本市场过
度加杠杆可能引发监管层注意，同时注册制实施等也可能加大股市回调风险。
分析师:
徐高
010-58452002
gaoxu@http://wendang.chazidian.com
执业证书编号：
S0930512080004

联系人：
杨业伟
010-58452024
yangyewei@http://wendang.chazidian.com

王一聪对本报告亦有贡献
010-58452072
wangyicong@http://wendang.chazidian.com

周度数据跟踪
本周上周
食品价格周
环比（%）
1/
-0.5 -1.2
生资价格周
环比（%）
-0.4 -0.4
公开市场净
投放（十亿）
10 -25
7 天回购
（%）
4.08 4.22
人民币兑美
元中间价
6.140 6.150
人民币收盘
价对中间价
升值（%）
-0.912 -1.239
资料来源：CEIC，Wind
注1/：预计3 月CPI 将在0.9%左
右；PPI 将在-5.1%左右。

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