高华证券-日本经济分析：两年期限接近，日本央行面临信誉风险

上传者：陈国防
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上传时间：2015-05-05
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高华证券-日本经济分析：两年期限接近，日本央行面临信誉风险

2015 年3 月20 日
Issue No: 15/08
日本经济分析

研究报告
两年期限接近，日本央行面临信誉风险
日本央行止步不前，即便不计入油价也未能实现2 年2%的通胀目标
 自日本央行推出规模空前的放松计划并声称 2 年内能够实现 2%的通胀目标
后，近两年的时间已经过去。目前这个目标极有可能无法实现，与我们的预
期一致。2013 财年核心CPI 同比增速加速，但自2014 年4 月份以来有所放
缓。日本央行称油价走低为主要因素，但即便剔除能源价格，核心 CPI 也在
1 月份放缓至+0.4%，远低于2%的目标水平。因此，即便剔除油价走低的影
响，日本央行与其目标通胀率也相去甚远。
 2013 年以来核心 CPI 的上升基本可以由能源、食品和公共服务来解释。能
源和食品价格上涨的原因在于日元走软引发成本推动的通胀。然而，随着日
元同比贬值幅度放缓，这两项因素对同比通胀率的贡献已经下降。公共服务
也是主要的贡献因素，但这与日本央行无关，因为它主要反映了高速路费和
公共高中学费的上涨。
 日本央行对通胀预期的重视要远大于实际通胀率。领先的问卷调查所得出的
预期通胀率基本上追随着实际通胀率。日本央行称由于通胀在一段时间内具
有持续性，因此通胀预期的形成具有“适应性”。换而言之，随着实际通胀
率的下降，预期通胀率也应会下降，正如最近的情形一样。
 我们预计 4-6 月份核心 CPI 将降至负值区间，且通胀预期也将与之同步下
降。这可能会损害日本央行 2015 财年左右实现通胀为 2%的重要情景假
设。我们还预计 2015 财年工资的上涨幅度将大于去年，但这对于核心 CPI
的影响有限。我们仍然认为日本央行将在 2015 年下半年采取额外的放松措
施，很可能是在 7 月份以避免信誉受损。我们预测面临的一项风险是政府和
日本央行的关系。双方在日元走软的益处方面可能意见并不一致。在我们看
来，去年秋季以来出口量的复苏可能有利于“渗透效应”，这对日本央行而
言是一个令人鼓舞的信号。尽管如此，我们认为政府尤其对日元疲软的负面
冲击保持着更加谨慎的态度。

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