中信证券-2015年1~2月财政数据点评：经济仍难言底
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中信证券-2015年1~2月财政数据点评：经济仍难言底
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究
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政
策
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评
2015 年1-2 月财政数据点评
经济仍难言底
中信证券研究部 年 月 日
诸建芳
电话：010-60838756
邮件：zhujf@http://wendang.chazidian.com
执业证书编号：S1010510120003
孙稳存
电话：010-60838015
邮件：sunwc@http://wendang.chazidian.com
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吴玉立
电话：010-60838230
邮件：wuyl@http://wendang.chazidian.com
执业证书编号：S1010511080003
事项：
近日财政部公布 1-2 月财政收支情况，财政收入同口径增长 1.7%，财政支出同口径增
长9.5%。对此我们的评论如下：
评论：
为什么我们格外关注财政数据
前两个月，经济、金融数据出现了一定的“背离”，市场对经济见底的分歧开始加大。
一方面，内需数据大幅回落，1-2 月投资增长13.9%，较去年全年大幅回落1.8 个百分点，
消费领域呈现通缩格局，名义消费增长低于实际消费增长；另一方面，货币信贷数据大幅超
预期，2 月M2 增长12.5%，新增信贷超过1 万亿。在这种背景下，我们有必要通过财政数
据来验证真实的经济走势。相比其他数据，税收能更加准确真实地反映企业部门的活动状况，
逆周期的支出格局也能反映出政府“稳经济”的力度。
经济活动依旧低迷
从财政收入端看，1-2 月公共财政收入2.6 万亿元，同比增长3.2%，考虑到政府基金转
列影响，财政收入同口径仅增长 1.7%，是 2009 年 4 月以来的最低水平。其中，中央财政
收入出现负增长状态，1-2 月同口径下滑 1.8%。这主要是以增值税为代表的中央主体税收
增长出现大幅回落所致。税收的下滑一方面可能归结于政府推行的减税政策，另一方面也确
实反映出整体经济活动依旧低迷，未来财政收支压力仍然较大。
金融业成为唯一亮点
结构上看，反映整体工业情况的增值税同口径下滑0.6%，工业企业所得下降3.3%，这
也与1-2 月制造业投资降至10.6%的历史低位一致，通缩背景下，制造业景气低迷延续。国
内消费税增长 2.5%，经济放缓对应收入增长放缓，消费品领域也乏善可陈。同时我们关注
到，1-2 月营业税和企业所得税同口径下依然增长了 7.9%和 10%，这主要是由于金融行业
依旧维持了较高的景气格局。1-2 月金融业营业税大幅增加20.5%，所得税大幅增加33.7%。
金融业成为经济活动唯一亮点。此外，稳出口政策下，1-2 月出口退税大幅增加了 34.5%，
匹配近期汇率的贬值，这可能是前两个月出口超预期的原因之一。
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