申万宏源-国企改革专题（十）分久必“合”畅想曲：央企合并的战略意义和行业梳理

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策
略
研
究


主
题
策
略


证
券
研
究
报
告
国企改革专题（十）


2015 年05 月05 日
分久必“合”畅想曲
——央企合并的战略意义和行业梳理

相关研究

《广州领跑地方国企改革，首推海格通
信和广州友谊——国企新改革投资策
略专题系列报告之九》2015-4-29

《试点方案陆续出台，顶层设计落地预
期加强——国企改革主题点评》
2015-2-9

《顶层设计落地在望，员工持股再出发
——国企改革主题点评》2015-2-3

投资结论：
 央企合并是本轮国企改革的重要形式，我们必须从战略层面非常重视这一
轮央企并购浪潮。南北车合并提升了央企合并的空间和预期。经济效益差
的造船航运、煤炭有色、以及改革预期强烈的军工、转型需求大的房地产
行业将成为央企合并主战场。首推中国远洋和中海集运、中海发展；周期
品行业重点推荐中海油服、八一钢铁、泰山石油。

主要观点和逻辑：
 国企改革顶层设计虽延后，但“1+N”方向明确，提高效率、增强活力是
重要目标，这正是央企合并的重要作用，强强联合能优化资源配置，解决
重复建设、过度竞争等问题，而且不涉及国有资产流失，改革阻力相对较
小，因而势在必行。
 央企合并意在做强做大央企，统一管理，避免恶性竞争和人浮于事，提高
央企效益、估值、证券化率和市场集中度，也为国企改革树立标杆，更好
地推进国家战略。（1）央企合并+简政放权=提高企业效率+激发员工活
力。（2）央企合并+互联网=推动传统企业转型升级、去产能。（3）央企
合并+一带一路=增强国际竞争力+推动走出去。
 过去十年，央企合并一直是大势所趋，近期进入加速阶段，大胆猜想，如
果目前的112 家央企未来几年缩减至38 家，各行业将经历剧烈的企业整
合和资源再分配，从而提升央企在大多数行业的市场集中度。
 我们总结央企合并的四条规律：（1）景气度越差、越萧条的行业，越有
必要进行合并。如造船航运、煤炭有色、房地产等；（2）效益越差、亏
损越大、破产概率高的企业，越有必要进行合并；（3）央企合并如能挽
救央企免于破产带来的正面效应，大于合并后造成垄断的负面效应；（4）
如果集团层面可以合并，而二级公司可以不整合；如果集团层面不合并，
二级公司可以自行整合（如资产置换等）。
 根据主营业务的同质性、竞争格局的特性、合并整合的难度、管理层的互
通性，我们纯粹从逻辑推理的角度，猜想各个行业未来可能发生的并购及
其概率，合并必要性和紧迫性最高的为造船业，再次推荐中国远洋、中海
集运、中海发展；周期品行业重点推荐中海油服、八一钢铁、泰山石油。

证券分析师
谢伟玉 A0230512070007
xiewy@http://wendang.chazidian.com


研究支持
王佳音 A0230113080003
wangjy2@http://wendang.chazidian.com


联系人
张潇潇
(8621)23297387
zhangxx@http://wendang.chazidian.com

地址：上海市南京东路99 号
电话：(8621)23297818
上海申银万国证券研究所有限公司
(隶属于申万宏源证券有限公司)
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本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或
交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范
围内履行披露义务。客户可通过compliance@http://wendang.chazidian.com索取有关披露资料或登录http://wendang.chazidian.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报
告结尾处的"法律声明"。

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国企改革专题（十）


2015 年05 月05 日
分久必“合”畅想曲
——央企合并的战略意义和行业梳理

相关研究

《广州领跑地方国企改革，首推海格通
信和广州友谊——国企新改革投资策
略专题系列报告之九》2015-4-29

《试点方案陆续出台，顶层设计落地预
期加强——国企改革主题点评》
2015-2-9

《顶层设计落地在望，员工持股再出发
——国企改革主题点评》2015-2-3

投资结论：
 央企合并是本轮国企改革的重要形式，我们必须从战略层面非常重视这一
轮央企并购浪潮。南北车合并提升了央企合并的空间和预期。经济效益差
的造船航运、煤炭有色、以及改革预期强烈的军工、转型需求大的房地产
行业将成为央企合并主战场。首推中国远洋和中海集运、中海发展；周期
品行业重点推荐中海油服、八一钢铁、泰山石油。

主要观点和逻辑：
 国企改革顶层设计虽延后，但“1+N”方向明确，提高效率、增强活力是
重要目标，这正是央企合并的重要作用，强强联合能优化资源配置，解决
重复建设、过度竞争等问题，而且不涉及国有资产流失，改革阻力相对较
小，因而势在必行。
 央企合并意在做强做大央企，统一管理，避免恶性竞争和人浮于事，提高
央企效益、估值、证券化率和市场集中度，也为国企改革树立标杆，更好
地推进国家战略。（1）央企合并+简政放权=提高企业效率+激发员工活
力。（2）央企合并+互联网=推动传统企业转型升级、去产能。（3）央企
合并+一带一路=增强国际竞争力+推动走出去。
 过去十年，央企合并一直是大势所趋，近期进入加速阶段，大胆猜想，如
果目前的112 家央企未来几年缩减至38 家，各行业将经历剧烈的企业整
合和资源再分配，从而提升央企在大多数行业的市场集中度。
 我们总结央企合并的四条规律：（1）景气度越差、越萧条的行业，越有
必要进行合并。如造船航运、煤炭有色、房地产等；（2）效益越差、亏
损越大、破产概率高的企业，越有必要进行合并；（3）央企合并如能挽
救央企免于破产带来的正面效应，大于合并后造成垄断的负面效应；（4）
如果集团层面可以合并，而二级公司可以不整合；如果集团层面不合并，
二级公司可以自行整合（如资产置换等）。
 根据主营业务的同质性、竞争格局的特性、合并整合的难度、管理层的互
通性，我们纯粹从逻辑推理的角度，猜想各个行业未来可能发生的并购及
其概率，合并必要性和紧迫性最高的为造船业，再次推荐中国远洋、中海
集运、中海发展；周期品行业重点推荐中海油服、八一钢铁、泰山石油。

证券分析师
谢伟玉 A0230512070007
xiewy@http://wendang.chazidian.com


研究支持
王佳音 A0230113080003
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张潇潇
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围内履行披露义务。客户可通过compliance@http://wendang.chazidian.com索取有关披露资料或登录http://wendang.chazidian.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报
告结尾处的"法律声明"。