齐鲁证券-对5.5日A股大跌的点评：回调坚决加仓，六月中旬谨慎

上传者：欧阳昭
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上传时间：2015-05-08
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齐鲁证券-对5.5日A股大跌的点评：回调坚决加仓，六月中旬谨慎

请务必阅读正文之后的重要声明部分

回调坚决加仓，六月中旬谨慎
——对5.5 日A 股大跌的点评

首席策略分析师高级策略分析师
罗文波曾岩
S0740514030001 S0740515030004
021-20315202 021-20315158
luowb@http://wendang.chazidian.com zengyan@http://wendang.chazidian.com
2015 年5 月6 日

投资要点

 事件：周一(5 月5 日)，受4 月汇丰PMI 创12 个月新低、上市公司一季报业绩整体低于预期、新股集中
发行、多家券商上调两融保证金比例及《人民日报》对股市风险的提示等多消息的叠加，A 股低开低走，
权重与题材齐杀跌，上证综指重挫逾4%，失守4300 点，创业板指下跌2.17%，亦跌破2800 点。部分
市场人士较为悲观，传言印花税或上调，甚至认为本轮“杠杆牛市”已结束。
 不畏浮云遮望眼。我们认为，要分析上述诸多“消息”对 A 股究竟影响程度如何，以及 A 股是否就此进入
中级调整，乃至“见顶”，必须从本轮行情的核心矛盾出发进行分析。我们一再强调，本轮牛市并非传统的
“业绩驱动牛”，而是经济”跌而不破”，政府需要通过资本市场解决一系列结构性问题，政策不断刺激下的
“政策牛”，叠加资金面宽松下的“资金牛”。因此，只要以下三个因素没有发生改变，牛市的格局就不会发
生根本性变化：○
1
经济下行而不崩溃，即不发生系统性风险；○
2
资金面持续宽松；○
3
政策面，最高层对
股市态度不发生根本性变化。下面我们就将对照这三个因素，来分析周一市场上传闻的各种“利空因素”。
 经济基本面——PMI 与一季报业绩非主要矛盾，反而助推“稳增长”出台。正如我们强调只要不发生系统
性风险，经济与业绩并非本轮牛市主要矛盾。30 日政治局会议上重点强调“高度重视应对经济下行压力”，
且“稳增长”已超过“促改革”和“调结构”成为短期经济工作的重心，同时，特别提出将“防风险”纳入综合平衡
内容。因此，短期市场发生违约等“黑天鹅”事件的概率基本为 0.我们认为，在最高层高度重视经济下行
的时间点上，汇丰PMI 等创新低反而会助推管理层狠下决心推出一系列重磅稳增长政策或项目的出台。
届时，A 股相关板块或受益。
 资金面——降息宽松预期及新入场资金对冲 IPO 及两融保证金比例上调。自本轮行情去年 11 月被确认
进入“牛市”以来，各路资金加速入场，4 月中下旬以来，每周新增开户数基本在 300 万左右，日成交
量也破万亿关口，在增量资金的疯狂涌入下，IPO 分流作用已并非构成实质性利空。同时，我们在近期
宏观报告中，不断强调“经济下行触及中央红线，在4 月超预期降准基础上，5 月再降息是大概率事件”。
政治局会议上也强调”加大定向调控的力度，及时预调微调”。因此，单纯从资金面上说，流动性保持宽裕，
应是5 月的常态。
 政策面——本轮在央企改革大幕未到之前、资金趋势性流入方向不变，市场整体向多趋势不改。我们前
面分析的系统性风险近期不会发生及资金面维持宽裕的观点，市场对此认知较为一致。大家比较纠结的
是，政府近期会不会出台实质性打压措施。近期多家券商上调两融保证金及《人民日报》等官媒提示风
险的表态，引发了市场关于“5.30”重现和监管层上调印花税之类的实质性打压措施的臆想。对此，我们做
如下说明：
 第一，本轮牛市是资金驱动，在实体经济企稳稳、无风险利率见底之前，政策依旧以稳定为主：经济转
型、创新驱动需要创业板的高涨。化解债务风险，国企改革推进需要主板蓝筹估值提升。经济下行也需
要股市活跃激发正能量；

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