金岩石——投资人的经济学：企业理论;金融专业视角Word

　　最专业的经济学课件,从企业角度讲解经济学,以投资人的视角做分析。

　　投资人的经济学：企业理论

　　2010年金岩石 博士

　　上海交通大学海外学院金融所所长 北京大学汇丰商学院金融课程主任教授

　　最专业的经济学课件,从企业角度讲解经济学,以投资人的视角做分析。

　　一、企业制度的使命和传承基因

　　拆开“企”字是：“人”到此为“止”

　　企业制度要超越人的生命和风险极限 传统的家族企业和现代的商品化企业

　　家族的血缘传承和企业的职业化传承 个性化的企业家与标准化的商业模式

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　　二、现代企业制度的三个分离

　　经营预期：管理和执行的分离

　　信息披露：会计和财务的分离 透而不明：现金流和资金链分离

　　国美模式：销售网导向的投融资 苏宁模式：供应链导向的投融资

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　　三、管理的职业化与股权投资

　　投资人和企业家的“博弈棋局”

　　企业融资顺序与“决策参考点” 企业家的行为偏好与理性博弈

　　管理的职业化与企业的商品化 股权投资产业化的“三位一体”

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　　四、私募股权的价值发现与估值

　　三种投资回报的预期值和座标系

　　时间表，里程碑和“对赌”协议 企业估值标准与管理团队的价值

　　百年老店与股权投资的急功近利 现代企业的交易价值和经营价值

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　　五、从天使到秃鹫的股权投资基金

　　天使投资人的神话与“秃鹫”基金

　　私募股权与风险投资的差异是什么？ 私募股权基金的组织架构与合伙制

　　投资团队的稀缺性与基金中的基金 股权投资产业的发展阶段与全球化

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　　六、三足鼎立的商业模式及其变种

　　主营利润的最大化与现金流的商品化 在利润-规模-份额背后的投融资主体 三足鼎立的商业模式与经营重心转移 “一条扁担两个筐”的三种组合方式 企业的资产属性与企业家的经营策略

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　　七、企业的经营性溢价与高管激励

　　管理团队作为生产要素的稀缺性

　　职业化管理对剩余价值的分享权 经营性溢价与管理层的股权激励

　　交易性溢价与管理层的期权激励 资产的证券化与现金流的商品化

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　　八、现代企业的治理与过度风险

　　股东的流动性与公司治理结构之谜 企业的经营性溢价与利润的最大化 管理团队的无风险收益与冒险偏好 商品化企业的信息和风险的不对称 现代企业的“三张表”与“瘁死症”

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　　九、私募股权的退出与多层次市场

　　交易所驱动的证券化与拍卖制

　　交易商驱动的证券化与做市商 “垃圾债券市场”与融资并购

　　股权投资的退出与创业板市场 多层次的证券市场与私募股权

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　　十、股权投资产业的系统性风险

　　企业的经营价值与人的道德风险

　　企业资产属性的变化与市场周期 合伙制基金的流动性风险与防范

　　业绩对赌的风险与

　　保护性的回购 如何应对外部市场的系统性风险？

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　　十一、投资银行的功能与流动性溢价

　　投资银行的传统与现代投资银行

　　新财富之谜与资产的流动性溢价 自相矛盾的职业定位与交易价值

　　投资银行的业务模式与收入结构 证券化的股权批发与财务投资人

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　　十二、熊彼特的创新理论与企业家

　　熊彼特的“创造性毁灭”与企业家

　　马克思的《资本论》与周期性危机 现代社会财富增长的“二八”定律

　　企业家推动的技术创新与资产泡沫 经济增长中的企业偏好与资本偏好

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　　谢 谢！

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　　附图：宏观经济的双循环与中国A股市场的驱动力

　　宏观经济的双循环

　　股价水平的三重驱动力

　　实体 经济

　　行 为 主 体

　　虚拟 经济

　　实体 经济

　　行 为 主 体

　　虚拟 经济

　　个 人

　　家 庭

　　政 府

　　企 业

　　银 行

　　……

　　基 本 面

　　资 金 面

　　情 绪 面

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　　附图：双循环的宏观经济

　　实体 经济

　　行 为 主 体

　　虚拟 经济

　　……

　　个 人

　　家 庭

　　政 府

　　企 业

　　银 行

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　　附图：现代企业的DNA

　　实体 经济

　　虚拟 经济

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　　附图：双循环市场的财富要素

　　土地+劳动

　　预期+交易

　　资 本

　　流动性

　　实体经济

　　虚拟经济

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　　附图：决策重心的转移

　　东 家 掌 柜

　　投资 融资

　　职 业 化

　　净利润现金流 投融资 资金链

　　净利润 现金流

　　实体经济

　　虚拟经济

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　　附图：企业微观决策的二元化

　　资产负 债表 投 资财 务

　　表 外 分析会 计 成本/收益

　　风险/回报

　　分析

　　融 资

　　表

　　收支表

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　　附图：从净利润导向到现金流导向

　　主营业务： 净利润+现金流

　　主营业务利润 关联资产溢价

　　整体业务融资

　　实体经济

　　虚拟经济

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　　附图：双循环体系中的企业资产属性

　　经营性 资产

　　融资性 资产

　　投资性 资产

　　主营业务利润

　　投资性收益

　　净利润+现金 流 企业的经营战略，一方面来自于企业家的决策，一方面来自于资产属性的变化。

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　　附图：全球家族企业的传承

　　全球家族企业样本的平均寿命为24年

　　第一代第二代 第三代

　　100%30% 13% 5%资料来源：麦肯锡研究报告，2007年

　　三代以上

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　　附图：投资人和经理人的“博弈棋局”

　　投资人找 公 司布 局

　　经理人找 老 做 老 板 板

　　做 公 卖 公

　　司 司

　　中

　　盘

　　收

　　官

　　卖 老

　　板

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　　附图：证券商品制造的“产业链”

　　产业投资基金

　　现代投资银行

　　证券交易市场

　　选择投资对象

　　选择上市时点

　　选择证券商品

　　作为天使投资人

　　新创企业

　　作为承销商

　　证券批发

　　作为“大卖场”

　　交易场所

　　作为产业经营者

　　成熟企业

　　作为交易商

　　做市交易

　　作为“报价板”

　　核定成交

　　作为秃鹫投资人

　　破产企业

　　作为投资人

　　策略参股

　　作为“裁判员”

　　监督交易

　　作为财务投资人

　　策略参股

　　作为

　　经纪人

　　证券零售

　　作为“质检员”

　　上市退市

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　　附图：产业投资基金组成形式的历史演变

　　形态个人投资 为主有限合伙制 为主公司制(数量 居多) 信托制 有限合伙制 起步阶段 上世纪70年代 成熟阶段 上世纪90年代

　　有限合伙制 (主导) 公司制

　　发展阶段 上世纪70-80 年代

　　全球化阶段本世纪初

　　阶段

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　　附图：中国私募基金概况(2004-2008)

　　百万美元8000 7000 6000 5000

　　募集金额 新私募基金数量(右轴)

　　投资金额 案例数量(右轴)

　　个7007310 607

　　600 500

　　5485

　　4404067 3973 324 253 226 1777 1269 1173 39 58 699 21 29 116 3247 4210

　　400 300 200 100 0

　　4000 3000 2000 1000 0

　　2004

　　2005

　　2006

　　2007

　　2008

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　　附图：奇异产业和奇异资本：十年业绩

　　十年平均增长率 (1991-2001)

　　奇异产业INDUSTRIAL

　　奇异资本CAPITAL

　　营业总额 REVENUE经营利润 OPERATING PROFITS 经营利润率 OPERATING MARGINS Compounded annually Excludes pension gains Data: Standard Poor’s Equity Group

　　4.7%

　　13.5%

　　9.1%15.8%

　　12%10.3%

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　　附图：现代企业的成长与并购策略

　　创业

　　成长

　　成熟

　　相邻扩张

　　重心转移

　　企 业 成 长 曲 线

　　同业并购

　　相邻并购

　　创新并购

　　金融并购

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　　附图：资产证券是怎样“化”成的？出 售 购 买

　　发起人

　　特设信托 SPV有预期现金流 的资产池 现金流的确定性估值 违约率 VS 回收率 有价证券的公开发行 ABS MBS

　　发行款偿付资产权益人

　　现金流偿付证券持有人

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　　附图：美国证券市场上的做市商和再做市商旧式买卖双方向 经纪人下单

　　新式买卖双方向 经纪人下单经纪人将电子指令 送达做市商 计算机对输入指令进行 分类即时处理

　　经纪人将指令 送达做市商

　　做市商按照指令对 每笔交易分类成交

　　电子做市商不断调整存货 以完成成交指令

　　做市商完成交易 并取得买卖差价利润

　　电脑化的查询和执行 使做市商交易员有时间分析 股价走势并调整存货交易员不断进行交易并调整 存货以达到收益超过损失

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　　附图：中产家庭在社会经济中的地位富豪阶层中富阶层 中产阶层 准中产阶层

　　1-5%

　　? 50% 收入 60% 消费

　　20%

　　小康阶层

　　70% 投资 80% 信贷

　　约 60%

　　中下产阶层

　　75-80%约 20%

　　底层

　　人口占比

　　经济活动占比

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　　附图：财富集中于1%的人口和5%的区域

　　1%

　　人口

　　财富

　　50%

　　5%

　　区域