中金公司-中国宏观专题报告：央行能否在地方债务重组中发挥作用？

上传者：沈祖梁
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上传时间：2015-04-21
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中金公司-中国宏观专题报告：央行能否在地方债务重组中发挥作用？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

宏观经济研究
2015 年4 月12 日

中国宏观专题报告

央行能否在地方债务重组中发挥作用？

财政部近期出台了地方债务臵换方案，允许地方政府将部分到期
高成本债务臵换为地方政府债券，这引发了关于中国是否即将推
出其量化宽松计划的讨论。特别，人民银行是否会通过债券购买
或流动性注入为债务臵换提供支持？中国政策利率目前仍然居高
不下，央行即便参与，仍属常规操作，并非严格意义的量化宽松，
而且其资产购买也不太可能达到美联储非常规操作的量级。
尽管如此，在中国国有部门资产负债表的重组过程中，人民银行
能够、应该、而且可能发挥一个更加积极的作用。外汇流入放缓
已然削弱了央行资产负债表扩张的势头，也相应减少了基础货币
投放的力度。长期来看，央行需要重构其资产负债表、提高对国
内资产的持有比例。为促进基础货币投放的主要渠道从外汇购买
转向国内操作，我们认为：
? 中国的债券市场，尤其是国债市场（截至2014 年底仅相当于
GDP 的 13.4%），有待进一步发展和扩大。即使全部地方政
府债务都已臵换为地方政府债券，可流通的中央和地方政府
债券总规模也只相当于GDP 的37%，远低于国际水平。
? 央行应增加国内证券特别是政府债券的现券购买。目前人民
银行所持资产中仅有 4.5%为国债，而金融危机前美联储有
85%以上是政府债券。
? 因此，央行支持地方债务臵换不仅有助于降低政府的融资成
本，也有利于央行自身逐步增加对国内政府债券的持有，为
公开市场操作储备必要的工具。
如果央行所持政府债券占政府债券市场总规模的比例维持在
18%（美国为 18.9%），假设地方政府在五年内完成所有债务
的臵换，那么人民银行可能每年增持 1.14 万亿元政府债券。这
样的操作可能被一些评论人士贴上“量化宽松”的标签，但它不
仅有利于货币政策的执行，也有助于加快地方债务臵换的顺利实
施。不过，央行资产负债表重建是一个渐进的过程，所以我们仍
然认为，大幅降低存款准备金率将是今年央行政策调整的重要组
成部分。

分析员梁红

SAC 执证编号：S0080513050005
SFC CE Ref：AJD293
liangh@http://wendang.chazidian.com
联系人余向荣

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xiangrong.yu@http://wendang.chazidian.com

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