宏观经济变量预测利率期限结构变动的探讨
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宏观经济变量预测利率期限结构变动的探讨
宏观经济变量预测利率期限结构变动的探讨
本文实证分析了1999年1月至2008年2月上交所国债市场利率期限结构的变动。发现前期利率期限结构所隐含的信息无法对未来3个月利率期限结构的变动做出有效预测，在加入宏观经济变量后，对利率变动的解释度显著增强。消费者物价指数和狭义货币供应量具有明显的预测能力，而工业增加值则不具有预测能力，表明国债市场受实际产出的影响较小。
关键词：利率期限结构 消费者物价指数 货币供应量 工业增加值
利率代表着资金的价格。利率期限结构，可以定义为某一时点上不同期限的利率所组成的序列，它直观而全面的反映了市场上不同期限资金的价格。一般认为国债是无违约风险的，由国债的交易价格，可以准确地了解各期限基准利率及其变化。因而国债交易提供了一个基准市场利率期限结构。利率期限结构不仅直接决定了国债价格，而且也为其他金融资产、金融衍生品的定价提供基准。
Litterman和Scheinkman（1991）在对美国利率期限结构的研究中，借鉴了多因素套利定价理论，通过建立多因子模型他们发现，无论是零息票债券还是息票债券，水平因素、倾斜因素和曲度因素都能解释绝大部分的价格变动。从时间序列变化来看，利率变化表现出一定的可预测性。Ang和Piazzesi(2003)将消费者物价指数、失业率等多个宏观经济变量纳入向量自回归模型。他们发现包含宏观因子模型的预测能力要好于只包含不可观测因子的模型。Cochrane和Piazzesi (2005)发现充分利用利率期限结构的信息可以提高对债券回报率的预测能力。他们还发现，在美国债券市场上，利用一些常见的宏观经济变量信息无法提高对债券回报率的预测能力。何飞平（2006）发现金融机构存贷差、工业增加值等宏观经济变量对利率水平、斜率和曲度三因子具有明显的解释能力。杨丽青（2006）选取了多达21个宏观经济变量，发现其对利率的解释能力不如利率自身滞后项。
当前的利率期限结构信息是否能够预测将来的利率变化，宏观经济信息能否增加对利率变动预测的准确度，这些是本文将要讨论的问题。
利率期限结构的构建
我国在1981年恢复了国债发行，2007年发行国债35期，共计2.34万亿元。早期发行的国债大多是中期国债，2002年后发行的国债从3个月期到30年期不等，为市场提供了完整的基准利率体系。
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