春兴精工(002547)深度报告：传统业务景气复苏_新产品高速成长_业绩有望重拾快速上升通道-2012-07-05

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证券研究报告/公司深度报告
2012 年07 月03 日




Table_AuthorTemp
311




396




Table_Author
电子零部件制造
署名人：张镭
S0960511020006
0755-82026705
zhanglei@http://wendang.chazidian.com
参与人：齐宁
S0960111010004
010-63222585
qining@http://wendang.chazidian.com

Table_Target
6－12 个月目标价 ： 14 元
当前股价： 11.35 元
评级调整： 首次评级

Table_BaseInfo
基本资料
上证综合指数 2226.11
总股本(百万) 284
流通股本(百万) 110
流通市值(亿) 12
EPS 0.33
每股净资产（元） 6.17
资产负债率 36.49%

Tabl e_Trend
股价表现
（%） 1M 3M 6M
春兴精工 10.19 21.78 34.71
电子元器件 -1.24 0.30 7.82
沪深300 指数 -5.85 -0.54 6.66

Tabl e_Chart
-36%
-19%
-1%
16%
34%
51%
2011/7 2011/10 2012/1 2012/4
春兴精工 电子元器件 沪深300


Tabl e_Title
春兴精工 002547 推荐
传统业务景气复苏，新产品高速成长，业绩有望
重拾快速上升通道

Table_Point
公司是我国无线射频器件行业的优秀公司之一，近年来通过发挥自身在铝合金结构件
领域的技术优势，实现了产品线扩张，成功切入消费电子等领域，未来将实现通信、消
费电子、汽车金属结构件三足鼎力的局面。
 传统通信铝合金结构件产品有望走出低谷。公司主要为诺西、阿朗等下游无线通
信设备厂商提供基站无线射频器件。2012 下半年开始射频器件行业将有望得到两个事件
驱动：1、中国移动酝酿启动TD-SCDMA 六期网络建设，计划建设规模将达到12.7 万
个，是TD 五期的2.4 倍；2、2013 年开始全球运营商2013 年开始有望进入LTE 布局
的高峰时节，对射频器件的需求有望爆发。预计2013-2015 年全球射频器件市场规模将
从17 亿美元成长到26 亿美元，CAGR 约15%。公司有望受益这一进程。
 Ultrabook 金属外壳有望成为未来业绩催化剂。公司发挥铝合金结构件领域的精
加工优势，切入三星ultrabook 供应链，主要为其提供铝合金外壳。Ultrabook 具有更强
的运算能力，且融合了pad 系列产品的轻薄、触控特点，具有更强的竞争力。超级本在
2011 年的市场份额仅1.8%、2012 年有望提升到13%，据NPD 统计，2012 年前 5 个
月700 美元以上高端 Windows 笔记本（售价至少 900 美元）的销量中，超极本类别达
到了约 11%。公司产品良率已达60%，有望受益Ultrabook 销量的快速提升。
 汽车结构件产品有望维持高增速。公司坐拥产业集群+优质客户的资源优势，已成
为国内汽车铝合金结构件产品的优秀公司。在宏观经济复苏背景下，我们预测 2012 年
下半年汽车销量增速恢复至 10%上下，下一个消费高峰将在 2013-2014 年来到，景气
将再次回归；此外随着外资零部件厂商在华投资设厂并加大采购力度，行业内一些已经
获得优质客户的优秀公司将有望复制已经形成的技术优势，提升自身市场份额。国内铝
合金结构件市场规模3 年CAGR 将超越过10%，超过100 亿元。公司当前汽车类产品
收入仍然较低，未来几年有望维持高增速
 盈利预测与评级。我们预测公司2012-2014 年EPS 分别为0.34 元，0.46 元，0.59
元。对应PE 分别为33X，25X，19X。给予推荐评级。
 风险提示。原材料及人工成本上涨超预期。


Tabl e_Report
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主要财务指标
Table_Profit
单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E
营业收入 827 1036 1265 1499
收入同比(%) 57% 25% 22% 18%
归属母公司净利润 46 98 129 167
净利润同比(%) -30% 111% 32% 29%
毛利率(%) 19.2% 20.6% 21.3% 21.9%
ROE(%) 5.3% 10.0% 11.7% 13.1%
每股收益(元) 0.16 0.34 0.46 0.59
P/E 68.86 32.64 24.68 19.15
P/B 3.65 3.28 2.89 2.51
EV/EBITDA 31 23 19 15
资料来源：中投证券研究所