申万宏源-公用事业行业PPP模式深度研究系列报告之一：PPP项目即将爆发，建议超配板块精选两类标的

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行
业
及
产
业



行
业
研
究
/

行
业
深
度


证
券
研
究
报
告
公用事业/环保工程


2015 年04 月07 日
PPP 项目即将爆发 建议超配板块
精选两类标的
看好
——PPP 模式深度研究系列报告之一

相关研究




投资逻辑：
 PPP 模式的本质不是融资而是管理。大多数人把PPP 模式看作是一种新型的融资模式，
但我们认为融资只是其功能的一种表现，PPP 的本质是合作和管理。在公私合作的伙伴关
系下，政府部门关注财政绩效及公共需求的满足程度，私人部门关注项目回报和资本效率，
两者承担的风险和利益诉求存在差异。PPP 项目能否成功的核心在于合作、管理模式是否
遵循 “伙伴关系、利益共享、风险共担”三大原则。
 新一轮 PPP 推广是一项重大改革，大力推广有其必然性和必要性。财政部楼继伟部长指
出推广 PPP 模式是适应国家治理现代化、适应市场起决定性作用、加快转变政府职能、
现代化财政制度以及推动城镇化建设健康发展等5 大需求的一项重大改革举措。
 财政部力推 PPP 决心大，我们预计未来将伴随更多财政支持。财政部成立领导小组和专
属机构，并从14 年下半年开始连续发文构建PPP 顶层设计，可见决心之大。海绵城市和
地下综合管廊可以看作是配合 PPP 项目推广的有力推手，我们预计接下来将有更多的财
政支持配套政策推动PPP 快速发展。
 当前规划多项目落地少，预计项目推广三季度将爆发。前期项目推广慢的原因有二：1）
示范项目存量多新增少，推广意义较弱；2）地方政府职能转变需要时间。我们预计新的
一批示范项目将更具备推广意义，届时地方对 PPP 政策的理解和落实也将更加到位，三
季度有望出现PPP 项目落地的全面爆发。
 环保行业将最受益 PPP 项目的推广，环保项目更具可操作性，有望成为新一轮示范的主
力军。1）环保投资是刚性需求；2）政策支持力度大；3）可复制性强；4）与地方势力
对接容易。
 PPP 模式推动环保投资迅速扩容，我们看好两类企业：1）运营技术能力强的上市民企：
PPP 模式有望改变环保行业生态环境，企业竞争有望从过去“资本+关系”的较量向“资
本+技术+资源整合力”转变。民营资本由于更加市场化、机制更加灵活故更符合PPP 合
作模式的方向，上市公司由于具备多元融资渠道和品牌效应有望更加受益，预计将成为行
业并购整合的一股重要力量。2）具备超强融资能力和整合环保资源能力大平台型企业：
中节能集团作为唯一环保央企，具备除了具备较强的融资能力以外还具备整合环保资源和
技术的实力，未来将在PPP 大发展中承担重要角色。
 第一类主要有：万邦达、兴源环境、燃控科技、巴安水务、中国天楹、国祯环保和碧水源。
第二类有且仅有：启源装备。
 重点推荐：万邦达（巨量PPP 订单推动业绩高增，联手九鼎打开外延想象空间）、兴源环
境（专利技术打造污泥处理核心竞争力，PPP 模式水治理订单有望爆发）、燃控科技（管
理理顺+环保平台构筑完成，业绩拐点+PPP 模式推动业绩有望大幅超预期）、启源装备（中
节能企业唯一环保平台，未来有望在PPP 发展中担当重要角色）、中国天楹（垃圾焚烧具
备设备+建设+运营全产业链优势，运营成本低优势明显，具备外延扩张优势），建议关注
巴安水务、国祯环保和碧水源。
证券分析师
刘晓宁 A0230511120002
liuxn@http://wendang.chazidian.com
向志辉 A0230514080009
xiangzh@http://wendang.chazidian.com

研究支持
王璐 A0230114080004
wanglu@http://wendang.chazidian.com
联系人
王璐
(8621)23297818×7618
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地址：上海市南京东路99 号
电话：(8621)23297818
上海申银万国证券研究所有限公司
(隶属于申万宏源证券有限公司)
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本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或
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告结尾处的"法律声明"。

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公用事业/环保工程


2015 年04 月07 日
PPP 项目即将爆发 建议超配板块
精选两类标的
看好
——PPP 模式深度研究系列报告之一

相关研究




投资逻辑：
 PPP 模式的本质不是融资而是管理。大多数人把PPP 模式看作是一种新型的融资模式，
但我们认为融资只是其功能的一种表现，PPP 的本质是合作和管理。在公私合作的伙伴关
系下，政府部门关注财政绩效及公共需求的满足程度，私人部门关注项目回报和资本效率，
两者承担的风险和利益诉求存在差异。PPP 项目能否成功的核心在于合作、管理模式是否
遵循 “伙伴关系、利益共享、风险共担”三大原则。
 新一轮 PPP 推广是一项重大改革，大力推广有其必然性和必要性。财政部楼继伟部长指
出推广 PPP 模式是适应国家治理现代化、适应市场起决定性作用、加快转变政府职能、
现代化财政制度以及推动城镇化建设健康发展等5 大需求的一项重大改革举措。
 财政部力推 PPP 决心大，我们预计未来将伴随更多财政支持。财政部成立领导小组和专
属机构，并从14 年下半年开始连续发文构建PPP 顶层设计，可见决心之大。海绵城市和
地下综合管廊可以看作是配合 PPP 项目推广的有力推手，我们预计接下来将有更多的财
政支持配套政策推动PPP 快速发展。
 当前规划多项目落地少，预计项目推广三季度将爆发。前期项目推广慢的原因有二：1）
示范项目存量多新增少，推广意义较弱；2）地方政府职能转变需要时间。我们预计新的
一批示范项目将更具备推广意义，届时地方对 PPP 政策的理解和落实也将更加到位，三
季度有望出现PPP 项目落地的全面爆发。
 环保行业将最受益 PPP 项目的推广，环保项目更具可操作性，有望成为新一轮示范的主
力军。1）环保投资是刚性需求；2）政策支持力度大；3）可复制性强；4）与地方势力
对接容易。
 PPP 模式推动环保投资迅速扩容，我们看好两类企业：1）运营技术能力强的上市民企：
PPP 模式有望改变环保行业生态环境，企业竞争有望从过去“资本+关系”的较量向“资
本+技术+资源整合力”转变。民营资本由于更加市场化、机制更加灵活故更符合PPP 合
作模式的方向，上市公司由于具备多元融资渠道和品牌效应有望更加受益，预计将成为行
业并购整合的一股重要力量。2）具备超强融资能力和整合环保资源能力大平台型企业：
中节能集团作为唯一环保央企，具备除了具备较强的融资能力以外还具备整合环保资源和
技术的实力，未来将在PPP 大发展中承担重要角色。
 第一类主要有：万邦达、兴源环境、燃控科技、巴安水务、中国天楹、国祯环保和碧水源。
第二类有且仅有：启源装备。
 重点推荐：万邦达（巨量PPP 订单推动业绩高增，联手九鼎打开外延想象空间）、兴源环
境（专利技术打造污泥处理核心竞争力，PPP 模式水治理订单有望爆发）、燃控科技（管
理理顺+环保平台构筑完成，业绩拐点+PPP 模式推动业绩有望大幅超预期）、启源装备（中
节能企业唯一环保平台，未来有望在PPP 发展中担当重要角色）、中国天楹（垃圾焚烧具
备设备+建设+运营全产业链优势，运营成本低优势明显，具备外延扩张优势），建议关注
巴安水务、国祯环保和碧水源。
证券分析师
刘晓宁 A0230511120002
liuxn@http://wendang.chazidian.com
向志辉 A0230514080009
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研究支持
王璐 A0230114080004
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联系人
王璐
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