齐鲁证券-宏观周度报告(2015年第16周)：江头仍是风波恶

上传者：李路明
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上传时间：2015-04-29
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齐鲁证券-宏观周度报告(2015年第16周)：江头仍是风波恶

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江头仍是风波恶
宏观周度报告（2015 年第16 周）

分析师
罗文波
S0740514030001
021-20315202
luowb@http://wendang.chazidian.com
2015 年4 月26 日

投资要点

 4 月汇丰PMI（初值）：春季拉动渐远，生产后继乏力。3 月份中采与汇丰PMI 指标传达了不同的信号，
从后者来看，春节前部分积攒订单拉动 3 月开工生产，但春季新增需求并不旺盛，生产活动后继无力。
而 4 月数据表现更为疲弱，除就业项有所回升（但仍在荣枯线以下）外，新订单、产出均继续下行，而
库存情况表明在原材料购进价格短暂回升后重返下跌的情况下企业补库存动力减弱，同时生产活动也难
以大幅拉动原材料库存到产出品库存的转化。同时下游需求驱动力更为微弱，春节后新开工阶段的短暂
拉动已渐渐消退，后期生产活动或面临更为惨淡的局面。
 降准虽易，控制资金流向不易，政策层仍需“且放且珍惜”。本周央行降准政策正式实施，释放资金量超
过 1.3 万亿，在如此力度的数量宽松政策之下，百亿量级的逆回购操作显然已无足轻重。在降准政策的
作用下流动性出现大幅宽松。但一方面银行间资金充足“不差钱”，另一方面江苏省等地方债频频遇冷而
不得不推迟发行，承接地方债务作为本次降准重要目的之一，目前来看顺利实现仍存在一定难度。
 政策救助难改地方债遇冷，降息或为上策。降准政策实施之后，银行间回购利率大幅下行，但江苏省等
地方债仍频频遇冷而不得不推迟发行，央行不得不再度“有的放矢”提供新型货币政策工具助力地方债
的发行与资金承接。自去年以来政策层频频发文支持地方债务置换，可谓煞费苦心，但地方债存在收益
率过低、流动性较差等先天性硬伤，资金入场亦并不踊跃，地方财政风险仍存。在降准后资金流动性充
裕的前提下，若央行实施降息政策直接引导整体利率下行，则地方政府债与企业债等其他类型债券之间
的收益率利差将现缩窄，其先天性劣势被部分填平，那么资金对接地方政府债务的意愿将更加强烈。预
期五月份将有降息政策出台。
 “330 新政”出台近一月，楼市分化加大，库存去化进行中。新政出台近一月，各级城市之间已经出现
了明显分化。一线城市成交量持续回升，考虑到政策对实际成交量的的滞后性影响，后期将持续升温。
二线城市受到的拉动作用已渐渐消退，三线城市更是差强人意。从库存角度来看，十大城市中一、二线
城市自今年三月以来一直处于去库存通道中，目前产销比已回落到2013 年的中枢水平。但三四线城市去
库存状况较为悲观，后期对投资的拉动作用有限。我们认为房地产投资将于三季度出现回升，但力度与
持续性有待观察。

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