第一创业-对中国货币政策的影响展望：美国面临非典型加息周期

上传者：曲朝霞
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上传时间：2015-04-29
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第一创业-对中国货币政策的影响展望：美国面临非典型加息周期

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摘要：

 1984 年以来，美国共有过四次加息周期。与降息周期相比，美国的加息周期具有时间短、加息次数多
的特点，呈现短促而连续的“小步快跑”模式。虽然美国面临下一个加息周期，但美联储面临的加息
空间并不大。对于加息时点，无论是市场预期，还是美联储内部，都没有形成一致的预期。
 美国面临的是一个非典型加息周期，即此轮加息周期的空间并不大，可能会延续较长的时间，而且期
间利率的调整还可能因为经济形势的变化而有所反复。主要理由有三点：一是长期下降的均衡利率水
平制约着加息空间；二是美国并不稳定的就业前景制约着美联储的加息步伐；三是过高的债务水平制
约着美联储的加息水平。
 美联储在长期低利率后进入加息周期，使人民币面临较大的贬值预期，导致中国面临较大的跨境资金
净流出的压力。此时放松对房地产购买政策的控制，以及国内股市的大幅度上涨，都有利于稳定资产
价格的市场预期，减缓甚至消除对中美国利差缩小所带来的影响。
 由于中国资本项目的可兑换进程的加快，以及人民币汇率必须保持基本稳定，根据蒙代尔的三元悖论，
中国货币政策的独立性和自主性必然要受到挑战。因而利用美国加息之前的“空档期”，实现中国自
主的货币政策意图，就显得尤其关键。
 无论是从存贷款利率，还是从市场上的收益率水平看，我国目前的资金成本相对于创多年新低的一季
度 7%的 GDP 增速而言，都明显偏高。因此，在完善市场利率形成机制的同时，进一步降息显得十分必
要。而且，进一步降息还可以为未来美国加息周期内中国央行腾出更多的操作空间，中国货币政策的
回旋余地将有所改善。
 加息预期刺激美元走强，引起大宗商品价格的下跌。目前，美国的CPI 为零，而中国CPI 在1.4%，这
主要是由于食品在 CPI 中的不同权重引起的差异。但如果从 PPI 同比来看，中国所面临的通缩压力比
美国要严重，中国 PPI 同比为负的时间更长，更容易受到大宗商品价格的影响。从物价角度看，中国
的利率水平不应比美国高很多，与其它发展中国家相比，中国更具备降息的条件。

证券投资报告
分析师李怀军 S1080510120001
电话： 010-63197789
邮件： lihuaijun@http://wendang.chazidian.com

美国面临非典型加息周期
――对中国货币政策的影响展望

2015 年4 月23 日
宏观经济宏观专题报告

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