内需增长推动明年食品饮料消费回升

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股
票
研
究

食品饮料业

行
业
策
略

[Table_SubIndusList] 细分行业评级
白酒制造业 增持
葡萄酒制造业 增持
啤酒制造业 增持
乳制品制造业 增持
屠宰及肉类加工业 增持
黄酒制造业 中性



重点公司评级
贵州茅台 增持
泸州老窖 增持
五粮液 增持
山西汾酒 增持
张裕A 增持
双汇发展 增持
青岛啤酒 增持
燕京啤酒 增持
第一食品 谨慎增持
三全食品 谨慎增持
伊利股份 增持
国投中鲁 中性


食品饮料行业近一年走势
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2008-12-01 2009-03-04 2009-06-03 2009-08-26 2009-11-27
上证综指 食品饮料行业指数








[Table_RefDocList] 相关报告
白酒葡萄酒持续上涨，液体乳增速提
升明显
(09.11.17)
葡萄酒销量回升明显，白酒继续保持
增长
(09.10.28)
业绩增长是硬道理:：关注旺季白酒和
复苏的乳品
(09.09.25)

[Table_Title]
[2009.11.30]
消费重启
——食品饮料行业2010 年度投资策略

洪婷

021-38676550

hongting@http://wendang.chazidian.com
本报告导读：
 在经济回暖、消费复苏的大背景下，重点推荐经济波
动相关性较强的白酒和葡萄酒行业，板块整体上涨将
延续到明年春节前后。
投资要点：
[Table_Summary]
 居民收入增速回升推动内需增长，明年食品饮料消费重启可能性大。城
镇和农村居民收入增速回升明显，超过GDP，推动可选消费品的消费增长，
汽车和家电的热销已证明了这点，随着春节旺季的临近，今年四季度开始
食品饮料消费将逐步启动，并延续到明年。农村收入增速赶超城镇，预计
未来 3-5 年二线城市和农村居民的收入增长和消费升级将推动中低档产
品的量价齐升，食品饮料消费增长和消费升级的持续性获得一定保证。
 4 季度涨幅较大，行业估值仍有上升空间，首推白酒和葡萄酒行业。食品
饮料行业4 季度实现较大上涨，与历史相比，估值水平仍有较大空间。在
明年经济回暖，消费复苏的背景下，我们主推经济周期波动特征较为明显
的白酒和葡萄酒，预计今年底和明年1 季度将有较好表现。
 白酒：高档白酒复苏，中档酒的销量增长较快。随着消费复苏，明年高
档白酒的消费量将有望恢复到07 年水平并有所增长，明年春节前提价的
可能性较大，推荐五粮液、贵州茅台和泸州老窖。二线城市和农村收入增
长和消费升级对中档白酒的销量将有一定的推动作用，区域性白酒将受益
于此，业绩具有长期增长潜力，推荐二线白酒龙头洋河股份。
 葡萄酒：受经济波动影响较大，复苏明显，增长空间进一步增大。葡萄
酒行业销量增速今年由负转正，增长明显，预计明年增长仍将继续。葡萄
酒销量与白酒、啤酒仍与较大差距；健康饮酒观念的推广也将增加葡萄酒
未来的增长空间。近几年进口葡萄酒的销量增势较为明显，但由于进口葡
萄酒品牌繁杂，国内知名度不高，短期内对国内品牌葡萄酒的销量压力较
小。我们重点推荐受益行业复苏较为明显的龙头企业张裕A。
 啤酒：成本下降继续推动行业明年业绩增长。大麦价格下降推动行业毛
利率上升，使得业绩大幅增长。由于库存和生产周期的影响，大麦价格下
降的推动作用在09 年下半年才开始体现在成本下降中，预计明年大麦价
格上升的可能性较小，对毛利率的推动作用将延续到明年。推荐成本下降
受益较大的青岛啤酒，继续看好其行业集中度提高带来的长期投资价值。
 乳制品：短期受制于原奶价格上涨，奶粉业务是行业增长新蓝海。9 月开
始进口大包粉及国内原奶收购价格相继回升，预计短期内对液体乳业绩增
速有一定的压制作用。奶粉特别是婴幼儿奶粉由于其较高的毛利率和成本
转嫁能力将保持较快的增长。推荐产品结构较为全面的*ST 伊利。
 屠宰及肉制品：明年生猪价格可能温和上涨，较强的成本转嫁能力推动
业绩稳定增长。由于玉米等饲料成本的上升，我们预计明年生猪及猪肉价
格可能迎来温和上涨，行业较强的成本专辑能力将推动行业和龙头企业双
汇业绩的稳定增长，维持增持评级。
 重点行业及公司推荐。2010 年我们首推白酒和葡萄酒行业，维持对啤酒、
乳品和肉制品的增持评级，上市公司的推荐顺序为：五粮液、贵州茅台、
泸州老窖、洋河股份、张裕A、青岛啤酒、*ST 伊利和双汇发展。