国泰君安-食品饮料行业周报:习旧“图”新合辑第3集:透过同业看双汇
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国泰君安-食品饮料行业周报:习旧“图”新合辑第3集:透过同业看双汇
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习旧“图”新: 透过同业看双汇
食品饮料周报【习旧“图”新】合辑(9-12 期)
胡春霞 林园远
021-38676186 021-38676654
huchunxia@http://wendang.chazidian.com linyuanyuan@http://wendang.chazidian.com
编号 S0880511010015 S0880511010018
本报告导读:
第二辑分析了啤酒、茶叶行业后,本辑又研究了养殖、屠宰行业,及薯片
业务,认为我国养殖、屠宰行业集中度还有较大提升空间,双汇成长可期。
薯片业成长空间也较大,好丽友中国区薯片收入,5 年复合增速220%。
摘要:
本辑习旧“图”新集,主要研究养殖、屠宰行业及薯片行业。其
中养殖、屠宰行业的研究,主要参考了该行业的美国历史,及SFD
的发展历程,认为未来中国养殖/屠宰行业集中度将有提升,双汇
将受益于此。而薯片业务则探讨了其成长空间,并回顾了好丽友
在中国的发展。
第一篇:养殖/屠宰集中度均有大幅提升空间:1992-2010 年全球
猪肉产量的复合增速6%。以美国为例,近20 年来其猪肉产量增
速基本稳定在5%以内,行业于上世纪80 年代末起进入整合期,
屠宰场集中度(CR4)从1963 年30%上升到2008 年70%。中国
猪肉产出约占全球一半,人均猪肉消费量占比已达到甚至超过发
达国家和地区的消费水平,行业未来机会也将是集中度提高的过
程。
第二篇:Smithfield 的兼并扩张之路:SFD 创建于1936 年,于80
年代开始兼并扩张,收入从80 年代末10 亿美元左右,至2011 年
收入122 亿美元,增长12 倍左右;市值从8000 万美元左右增长
至近40 亿美元,增长近50 倍。1987 年开始,公司以并购方式向
上游养殖进军,在美国国内肉制品加工部的生猪自给率高达50%。
但向上过度扩张后,公司净利率不高且收入和利润波动幅度较大,
并导致公司估值中枢常年维持在10 倍PE 左右。
第三篇:透过同业看双汇:纵观海外与国内肉制品公司,毛利率
水平较高的为HRL 和雨润,过去十年HRL 净利率水平稳定在5%
左右。从资产周转率而言,SFD 和HRL 通过兼并收购扩张后,资
产利用效率并没显著提高,两家公司近十年资产周转率水平稳定
在1.5-2 之间。而双汇资产周转率2.5-3%左右(集团口径),显著
高于SFD、HRL 和雨润的周转速度,反映出双汇强大的运营效率。
第四篇:我国薯片行业成长空间:成长空间上,假设我国13 亿人
口对薯片类产品的最终消费力等同于美国,则薯片市场空间是目
前的 8 倍;如只有 6.2 亿城镇人口达到美国标准,则市场空间是
目前的 4 倍。竞争格局上,目前油炸薯类为市场主导,乐事、上
好佳的市场占有率分别为 26%、18%。非油炸类薯类产品才刚起
步,其中规模较大的好丽友 2010 年在中国的收入为 31.5 亿,薯
片类收入7.6 亿,5 年内复合增速220%。
评级: 增持
上次评级: 增持
细分行业评级
食品 增持
饮料 增持
食品饮料行业指数
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食品饮料团队
胡春霞
huchunxia@http://wendang.chazidian.com 首席分析师
林园远
linyuanyuan@http://wendang.chazidian.com 分析师
张楷浠
zhangkaixi008735@gt
http://wendang.chazidian.com
m
助理分析师
行
业
周
报
食品饮料
2011.08.29
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究
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