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招商证券-2015年1月中国跨境资本流动数据点评:跨境资本持续外流的情况已有改善



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证券研究报告 | 宏观研究


点评报告
跨境资本持续外流的情况已有改善
2015 年2 月24 日
2015年1月中国跨境资本流动数据点评

主要预测
% 14 15E
GDP 7.4 7.3
CPI 2.0 1.5
PPI -2.2 -1.3
社会消费品零售 12.0 12.0
工业增加值 8.3 8.2
出口 4.9 8.0
进口 -0.6 4.8
固定资产投资 15.7 15.1
M2 12.2 12.5
人民币贷款余额 13.6 12.9
1 年期存款利率 2.75 2.50
1 年期贷款利率 5.60 5.35
人民币汇率 6.20 6.15
最新数据(1 月)
工业
城镇投资
零售额
CPI 0.8
PPI -4.3
资料来源:CEIC、招商证券

事件:
2015 年2 月16 日外管局公布数据显示, 1 月结售汇逆差504 亿元,其中
银行代客结售汇逆差 714 亿元,银行自身结售汇顺差 210 亿元。境内银行代客
涉外收付款顺差2250 亿元,其中跨境人民币净流入为1478 亿元。2 月17 日央
行公布金融机构外汇占款为-1083 亿元。
核心观点:
1、 1 月银行结售汇逆差504 亿元,连续六个月逆差多年未见,但逆差规模已经
缩小,与招商外汇供求强弱指标走势一致。本月金融机构外汇占款负增长亦
收窄至-1083 亿元。强美元导致国内企业和个人增持美元资产,减少美元负
债。表现在三个方面:一是,以银行代客售汇占涉外外汇支付的比重衡量的
购汇意愿持续增强,外汇市场供小于求,人民币汇率疲弱;二是,外汇存款
占比重拾大幅攀升的趋势;三是,企业加速偿还外汇贷款,国内外币负债杠
杆率水平降低。
2、 涉外收付款由持续逆差转为顺差2250 亿元。过去五个月,贸易数据和涉外
收付款数据走势一直相互背离,呈现“贸易顺差、资本流出”格局。贸易顺
差的大背景是在美国经济引擎带动下外需的恢复,而国内进口需求低迷和大
宗商品价格的下跌;美联储QE 退出、加息预期上升,叠加国内经济潜在增
速下移和人民币汇率走软,跨境资金承受流出压力。本月经常账户项下的货
物贸易顺差1865 亿元,对涉外收付款顺差贡献超过八成。经常账户较此前
五个月出现显著改善的原因在于,企业在春节前加快外汇收入回笼,出口收
汇率为近半年最高值。
3、 在人民币汇率贬值预期和本外币利差收窄的影响下,跨境人民币遭遇“退
货”。本月跨境人民币净流入1478 亿元,上月为181 亿元。自2014 年四
季度开始,受人民币汇率走弱的影响,跨境人民币由净流出转为净流入。人
民币持续净回流影响境外机构配置国内人民币债券的资金来源,不利于人民
币国际化战略的推进。
4、 欧美货币政策分化将造成跨境资本流动的不确定性增加。2015 年中国的国
际资本流动形势将告别过去单边流入为主的趋势而呈现更大波动性,目前需
评估的是欧元区QE 能不能一定程度上对冲美联储加息预期的负面影响。
5、 国内跨境资本多项数据呈现流出局面,这迫使央行超市场预期在2 月初下调
存准率。总体来看,2015 年央行货币政策将不仅限于定向调控工具,调整
的节奏和方式有可能会更积极,会更加关注货币政策传导效率。


谢亚轩
86-755-83295524
xieyx@http://wendang.chazidian.com
S1090511030010
闫 玲
86-755-83896863
yanling@http://wendang.chazidian.com
S1090513080004
张一平
86-755-82944676
zhangyiping@http://wendang.chazidian.com
S1090513080007
刘亚欣(研究助理)
86-755-83584672
liuyaxin@http://wendang.chazidian.com

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