招商证券-2015年1月中国跨境资本流动数据点评：跨境资本持续外流的情况已有改善

上传者：韩宝国
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上传时间：2015-05-05
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招商证券-2015年1月中国跨境资本流动数据点评：跨境资本持续外流的情况已有改善

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证券研究报告 | 宏观研究

点评报告
跨境资本持续外流的情况已有改善
2015 年2 月24 日
2015年1月中国跨境资本流动数据点评

主要预测
% 14 15E
GDP 7.4 7.3
CPI 2.0 1.5
PPI -2.2 -1.3
社会消费品零售 12.0 12.0
工业增加值 8.3 8.2
出口 4.9 8.0
进口 -0.6 4.8
固定资产投资 15.7 15.1
M2 12.2 12.5
人民币贷款余额 13.6 12.9
1 年期存款利率 2.75 2.50
1 年期贷款利率 5.60 5.35
人民币汇率 6.20 6.15
最新数据（1 月）
工业
城镇投资
零售额
CPI 0.8
PPI -4.3
资料来源：CEIC、招商证券

事件：
2015 年2 月16 日外管局公布数据显示， 1 月结售汇逆差504 亿元，其中
银行代客结售汇逆差 714 亿元，银行自身结售汇顺差 210 亿元。境内银行代客
涉外收付款顺差2250 亿元，其中跨境人民币净流入为1478 亿元。2 月17 日央
行公布金融机构外汇占款为-1083 亿元。
核心观点：
1、 1 月银行结售汇逆差504 亿元，连续六个月逆差多年未见，但逆差规模已经
缩小，与招商外汇供求强弱指标走势一致。本月金融机构外汇占款负增长亦
收窄至-1083 亿元。强美元导致国内企业和个人增持美元资产，减少美元负
债。表现在三个方面：一是，以银行代客售汇占涉外外汇支付的比重衡量的
购汇意愿持续增强，外汇市场供小于求，人民币汇率疲弱；二是，外汇存款
占比重拾大幅攀升的趋势；三是，企业加速偿还外汇贷款，国内外币负债杠
杆率水平降低。
2、涉外收付款由持续逆差转为顺差2250 亿元。过去五个月，贸易数据和涉外
收付款数据走势一直相互背离，呈现“贸易顺差、资本流出”格局。贸易顺
差的大背景是在美国经济引擎带动下外需的恢复，而国内进口需求低迷和大
宗商品价格的下跌；美联储QE 退出、加息预期上升，叠加国内经济潜在增
速下移和人民币汇率走软，跨境资金承受流出压力。本月经常账户项下的货
物贸易顺差1865 亿元，对涉外收付款顺差贡献超过八成。经常账户较此前
五个月出现显著改善的原因在于，企业在春节前加快外汇收入回笼，出口收
汇率为近半年最高值。
3、在人民币汇率贬值预期和本外币利差收窄的影响下，跨境人民币遭遇“退
货”。本月跨境人民币净流入1478 亿元，上月为181 亿元。自2014 年四
季度开始，受人民币汇率走弱的影响，跨境人民币由净流出转为净流入。人
民币持续净回流影响境外机构配置国内人民币债券的资金来源，不利于人民
币国际化战略的推进。
4、欧美货币政策分化将造成跨境资本流动的不确定性增加。2015 年中国的国
际资本流动形势将告别过去单边流入为主的趋势而呈现更大波动性，目前需
评估的是欧元区QE 能不能一定程度上对冲美联储加息预期的负面影响。
5、国内跨境资本多项数据呈现流出局面，这迫使央行超市场预期在2 月初下调
存准率。总体来看，2015 年央行货币政策将不仅限于定向调控工具，调整
的节奏和方式有可能会更积极，会更加关注货币政策传导效率。

谢亚轩
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闫玲
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张一平
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刘亚欣（研究助理）
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