国泰君安-大类资产配置与行业轮动之二：大宗商品的黎明

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[Table_MainInfo]

[Table_Title]
2015.03.27
大宗商品的黎明
——大类资产配置与行业轮动之二

[Table_A
uthor]


任泽平(分析师) 张庆昌(研究助理)

010-59312805 010-59312701

renzeping@http://wendang.chazidian.com zhangqingchang@http://wendang.chazidian.com
证书编号 S0880514060010 S0880115020043
本报告导读：
随着美元阶段性见顶，世界经济筑底，中国二季度大规模稳增长和稳房市，大宗商品
跌入成本线供给收缩，中东危机再起，预计大宗商品价格探底反弹，正处在黎明前。
摘要：
[Table_Summary]  国际金融危机至今已经 7 年，全球经济复苏正从中心向外围展开，
大类资产从货币牛到债牛到股牛到经济复苏到大宗商品筑底反弹轮
动。2008 年金融危机以来，世界经济和资本市场展现出清晰的轮动
线索，第一条是经济复苏从中心到外围的轮动线索：美国英国等核心
国家率先走向复苏，欧日筑底并有边际改善迹象，中国以及资源导向
型新兴经济体最后走出衰退。这可能是由全球产业分工、创新能力、
国际货币地位等决定的。第二条是大类资产的轮动线索：全球货币政
策宽松，带动货币市场牛市，短端传导到长短，债券市场牛市。分母
利率下降，股票市场牛市。随着经济筑底复苏，债券牛市结束，股票
市场从分母驱动转向分子驱动继续牛市，大宗商品价格探底反弹。
 全球经济正在开启新一轮复苏周期：从中心到外围。国际金融危机
至今已经7 年过去了，全球经济可能正在开启一个新的时代：第一梯
队的美国英国通过彻底的QE 降低利率、繁荣资产价格和恢复私人部
门资产负债表，正在走向可持续复苏，印度享受着人口和改革红利，
经济增速回升到2005-2007 年水平；第二梯队的欧洲日本在经过彷徨
之后，政策宽松、低利率、贬值和结构改革取得边际效果，经济已经
筑底，并有弱回升迹象；第三梯队的中国正在通过强改革与宽货币的
政策组合推动增速换挡和结构调整，预计 2015 年底-2016 年探明中
长期底部，中国链上的巴西、澳大利亚等经济体有望随之筑底。
 全球资本市场享受着政策宽松、低利率和大宗商品价格红利：股债
双牛。放眼全球，2008 年金融危机后，各国先后实行宽松的货币政
策，货币市场、债市、股市先后迎来牛市。美国股票牛市已经6 年，
新兴经济体中印度涨幅最大，中国居中。
 大宗商品价格探底反弹：美元阶段性见顶+世界经济筑底+中国二季
度稳增长和稳房市+部分大宗商品跌入成本线供给收缩+中东危机再
起+大类资产轮动。影响大宗商品价格走势的因素主要有美元指数、
全球（尤其中国）需求、大宗供给和大宗自身属性。随着世界经济筑
底和美元阶段性见顶，大宗商品价格可能正在筑底，过度悲观的预期
有望被修复。中国在二季度有望启动稳增长和稳房市政策，上调赤字
率加码基建。铝铜铅锌煤等周期品由于前期价格过低，供给端出现收
缩。中东也门危机再起，油价暴涨，大宗商品受益。因此，从大类资
产轮动的角度，大宗商品可能正处在黎明前。



宏观研究团队
任泽平（分析师）
电话：010-59312805
邮箱：renzeping@http://wendang.chazidian.com
证书编号：S0880514060010

韦志超(分析师)
电话：010-59312817
邮箱：weizhichao@http://wendang.chazidian.com
证书编号：S0880515030005

张彩婷(研究助理)
电话：010-59312751
邮箱：zhangcaiting@http://wendang.chazidian.com
证书编号：S0880114080040

宋双杰(研究助理)
电话：021-38674938
邮箱：songshuangjie@http://wendang.chazidian.com
证书编号：S0880115010041

张庆昌(研究助理)
电话：010-59312701
邮箱：zhangqingchang@http://wendang.chazidian.com
证书编号：S0880115020043

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