中金公司-中国宏观简评：人民币叩响SDR大门

上传者：李石磊
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上传时间：2015-05-05
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中金公司-中国宏观简评：人民币叩响SDR大门

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

宏观经济研究
2015 年3 月26 日

中国宏观简评

人民币叩响SDR 大门

国际货币基金组织（IMF）今年将对特别提款权（SDR）进行评估。李
克强总理和人民银行官员多次表态，希望人民币加入SDR 的货币篮子。
IMF 执董会议可能最快在5 月份对人民币的加入申请进行非正式讨论，
在10 月进行正式评估。为加入SDR 创造良好条件、在短期内迅速提升
人民币的自由使用程度，我们预计中国政策当局将进行积极准备：
? 今年将有更多金融开放措施推出，而且可能很快。政策当局可能：
（1）加快改革外汇管理制度，增加资本项下人民币的可兑换程度；
（2）促进个人跨境投资便利化，进一步扩大QFII 和RQFII 的参与
者范围、投资范围与额度上限，可能改审批制为备案制；（3）加强
资本市场连接，加快实现“深港通”、放宽银行间市场准入；（4）升
级自贸区内的金融开放试验并逐步复制推广。
? 货币当局可能进一步减少外汇干预，扩大人民币汇率的波动区间。
这意味着外汇占款作为基础货币的投放渠道将继续弱化，人民银行
在短期内需要通过大幅降准来提高货币乘数，在长期则要积极寻找
货币投放的替代机制、特别是通过公开市场操作增持国内债券。人
民币汇率的波动可能受国际收支和资本流动更多影响，幅度加大。
成为 SDR 篮子货币对人民币国际化具有重要的指标意义，使人民币与
中国的国际利益更加匹配，促进国际货币体系改革和均衡化。而推动过
程本身对于中国的经济和金融发展也有深刻涵义。相应举措将加速提升
中国金融体系的开放程度、促进资源的有效配置，同时对金融市场的制
度建设和政策框架也提出了更高要求，金融风险可能相应增加。如果处
理得当，这种对中国金融发展与开放倒逼式的加速推动，其意义在一定
程度上堪比中国加入WTO 对实体经济的促进性影响。
短期而言，市场可能形成人民币加入 SDR 的预期，出现对人民币的追
捧，给人民币带来一定的升值压力。如果预期应验，则压力进一步增强；
如果落空，则汇率可能短期调整。总体而言，人民币的SDR 进程是一个
升值因素。我们继续认为人民币不会出现大幅贬值，当然，我们的预测
主要还是基于经常账户顺差等经济基本面因素。
诞生于1969 年的SDR 是国际储备资产，是对可自由使用（freely usable）
货币的要求权，其价值由包括美元（42%）、欧元（37%）、英镑（11%）
和日元（10%）在内的一篮子货币决定。自由使用是目前评判 SDR 篮
子货币的最重要标准，根据 IMF 协议条款，它意味着“在国际交易中广
泛使用”和“在外汇市场上广泛交易”，但现实中对“广泛使用”和“广泛交
易”并无一致的度量和理解，这也是评估结果不确定的根源。
中国已是世界第一大贸易体，人民币跨境贸易结算已占去年中国贸易额
的22%，人民币在全球贸易中的使用份额进一步扩大。离岸人民币市场
的发展和中国资本账户的逐步开放使得人民币在国际投融资中的使用也
日益广泛，仅香港人民币债券市场的存量规模就已达 3805 亿元（2014
年底）。国际清算银行2014 年调查显示，人民币占全球货币外汇市场交
易额的2.2%、排名第九。虽然人民币的一些指标尚不如当前的SDR 货
币、也可能落后于瑞士法郎、澳元等主要货币，但是人民币国际化近年
的进展是无有可比的，而且随着中国经济影响力和金融开放程度的扩大，
潜力巨大。我们评估认为，人民币今年入选SDR 的可能性在五成以上；
即便此次落选，最终加入也只是个时间问题。

联系人余向荣

SAC 执证编号：S0080115020007
SFC CE Ref：BFA907
xiangrong.yu@http://wendang.chazidian.com
分析员刘博

SAC 执证编号：S0080511030006
bob.liu@http://wendang.chazidian.com
分析员梁红

SAC 执证编号：S0080513050005
SFC CE Ref：AJD293
hong.liang@http://wendang.chazidian.com

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