申万宏源-美联储失去“耐心”，但加息仍将“徐图缓进”

上传者：万本庭
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上传时间：2015-05-05
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申万宏源-美联储失去“耐心”，但加息仍将“徐图缓进”

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投资要点：
 美联储3 月FOMC 会议删除了前瞻指引中的“耐心”措辞，同时下调了
美国经济增速和通胀预期。市场对美联储声明解读为略偏鸽派，6 月加
息预期降温。我们维持美国加息将“徐图缓进”判断不变。

报告摘要：
 美联储在前瞻指引中删除“耐心”措辞符合预期，打开了6 月或之后加
息的大门，但并不能解读为联储暗示了首次加息时间，指引的改变实际
上增加了利率政策的灵活性和不确定性。针对美国经济现状，耶伦在本
次FOMC 决议后的新闻发布会上表示，“我们的确看到了美国经济的潜
在强势。失业率降低的速度比我预期的要快，劳动力市场改善的速度也
比我预期的更快。”如果美联储在3 月会议上不去掉“耐心”措辞，那
么意味着4 月和6 月会议都不会加息。耶伦同时明确表示，“今天对前
瞻指引的修改不应该被解读为，美联储在暗示已经决定了首次加息的时
机。”因此，美联储失去“耐心”旨在摆脱前瞻指引中措辞对行动的束
缚，并不意味着6 月一定会加息，而是将6 月加息作为一个可能的选择。
 美联储仍对劳动力市场表示乐观，但下调了经济增长和通胀预期，并提
及强势美元和海外经济增长放缓对美国经济的不利影响，表明美联储对
美国货币政策的外溢影响已有重视。就业市场方面，美联储预期年底前
失业率达到5%，明后两年失业率还会在此基础上小幅下降。经济增速方
面，美联储下调了今后三年的经济增速预期，并表示出口疲软、美元强
势、海外经济增长放缓，都是不利美国经济的因素。通胀预期方面，美
联储预计2015 年PCE 增速为0.6%~0.8%，2016 年为1.7%~1.9%，2017
年回升到接近2%水平。美联储指出，希望加息前，对通胀回升到2%有
合理信心，且就业市场能持续改善。
 基于美国经济基本面，我们维持美联储货币政策正常化会采取“徐图缓
进”策略的判断不变，我们预期9 月前加息概率并不大，且今年年内至
多有一次加息。美联储何时加息取决于其双目标“就业+通胀”，但双目
标均不支持过快加息：一方面，劳动参与率仍处低位，闲置劳动人口还
较多；另一方面，美国核心PCE 仍在下降，通胀距离2%的目标还较远，
通胀预期稳中趋降；美国经济增长最关键内生动力来自于消费，而消费
扩张需要收入的实质性增长作为前提，但是当前工资和收入增速仍未明
显改善，决定美国经济难以承受过快加息，除非能观察到企业支出加速
扩张从而带动就业和收入实质性增长。

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宏观研究组

分析师：孙海琳（S1180514040002）
电话：（8610）88085761
Email：sunhailin@http://wendang.chazidian.com
分析师：朱晓明（S1180514050003）
电话：(8610)88085965
Email：zhuxiaoming@http://wendang.chazidian.com
研究助理：邱涤凡
电话：(8610)88085961
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美联储失去“耐心” 但加息仍将“徐图缓进”
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证券研究报告/宏观点评报告 2015 年3 月19 日

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