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东北证券-策略点评报告:高处不胜寒,后期偏防御、借反弹控仓位






请务必阅读正文后的声明及说明 制作时间:2015-05-05
[Table_MainInfo]
[Table_Title]
报告类型/ 策略点评报告

高处不胜寒,后期偏防御、借反弹控仓位

事件描述:5 月5 日股市大幅调整,上证综指下跌4.06%,深证成指
下跌4.22%,中小板指下跌2.75%,创业板指下跌2.17%。
市场大跌归因分析:内因为主、外部催化为辅。
估值水平的泡沫化、上市公司利润增速的下滑;市场指数在经历
3 月份以来的千点上涨后,具有内生性的调整要求。官媒提示风险、
资金面受新股发行尤其是监管杠杆资金的作用下,市场风险偏好以及
资金供求发生了一定的变化,从而催化了市场的暴跌,应该说,这种
暴跌,可谓是求仁得仁。
首先,从估值来看,目前市场存在一定泡沫。全部A股市盈率
为 24.84,全部 A 股(非金融)为 46.10,而创业板市盈率更是高达
103.23。从估值分布来看,目前市场的泡沫则显得更为严重,100 倍
以上的公司占比34%,与2007 年的“530”前夕类似。
其次,业绩不佳、股市与业绩之间背离过大。一季度上市公司
业绩并不理想,整体利润增速仅 2%、近乎零增长;非金融类增速为
-14%,创业板业绩增速也回落至8%。股市连创新高,与基本面大幅
背离,股价向基本面回归的压力较大。
再次,近期多家券商下调两融可抵充证券的折算率或上调了保
证金比例,机构加强风险控制,主动去杠杆,客观上限制了场外资金
入场速度。《人民日报》等官媒也越来越倾向于提示股市风险,证监
会通过增加新股供给,这都会使投资者趋于谨慎,风险偏好降低,起
到抑制股市“疯牛”的效果。
最后,3 月初开始的这波上涨,持续时间和上涨幅度都要强于
去年 11 月份第一次降息后开启的上涨,但时至今日,上涨动能逐步
消耗殆尽,因此,技术上也有调整压力。
因此,5 月 5 日下跌是多重利空合力的作用;新股发行、官媒
提示风险、资金去杠杆,则催化了市场的下跌。前期市场持续上涨缺
乏新的动能,大涨之后的畏高情绪日益浓烈;如果指数滞涨,杠杆资
金潜在收益下降,而杠杆资金成本相对较高,如果没有丰厚的期望收
益,杠杆资金短期内可能出现加速立场的情况,而这将导致市场的进
一步调整。
展望后市,由于黑色星期二的暴跌,日线级别市场存在超跌反
弹的要求。但是,市场与估值、业绩背离过大,同时,对于本轮“国
家牛市”的利弊探讨也加剧了市场的谨慎情绪。参照牛市调整规律,
预计本轮调整幅度可能在 10%以上;如果杠杆资金离场发生踩踏,
调整幅度可能更大,即在10-20%。
由于这次市场调整具有内生性,因此后市震荡或震荡向下的概
率较大。操作上,可利用大跌之后出现技术性反弹的机会,适度控制
仓位、持仓结构偏向防御。在对“国家牛市”利弊大讨论尘埃落定之
前,不宜再急进、适宜审慎;对融资盘过大的个股,尤须谨慎。
[Table_Invest]







































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[Table_Author]
证券分析师:沈正阳
执业证书编号:S0550511010009
(021)20361167 shenzy@http://wendang.chazidian.com



研究助理:陈亚龙

(021)20361153 chenyl@http://wendang.chazidian.com

发布时间:2015-05-06
证券研究报告

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