东北证券-策略点评报告：高处不胜寒，后期偏防御、借反弹控仓位

上传者：戴右铭
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上传时间：2015-05-08
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东北证券-策略点评报告：高处不胜寒，后期偏防御、借反弹控仓位

请务必阅读正文后的声明及说明制作时间：2015-05-05
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报告类型/ 策略点评报告

高处不胜寒，后期偏防御、借反弹控仓位

事件描述：5 月5 日股市大幅调整，上证综指下跌4.06%，深证成指
下跌4.22%，中小板指下跌2.75%，创业板指下跌2.17%。
市场大跌归因分析：内因为主、外部催化为辅。
估值水平的泡沫化、上市公司利润增速的下滑；市场指数在经历
3 月份以来的千点上涨后，具有内生性的调整要求。官媒提示风险、
资金面受新股发行尤其是监管杠杆资金的作用下，市场风险偏好以及
资金供求发生了一定的变化，从而催化了市场的暴跌，应该说，这种
暴跌，可谓是求仁得仁。
首先，从估值来看，目前市场存在一定泡沫。全部A股市盈率
为 24.84，全部 A 股（非金融）为 46.10，而创业板市盈率更是高达
103.23。从估值分布来看，目前市场的泡沫则显得更为严重，100 倍
以上的公司占比34%，与2007 年的“530”前夕类似。
其次，业绩不佳、股市与业绩之间背离过大。一季度上市公司
业绩并不理想，整体利润增速仅 2%、近乎零增长；非金融类增速为
-14%，创业板业绩增速也回落至8%。股市连创新高，与基本面大幅
背离，股价向基本面回归的压力较大。
再次，近期多家券商下调两融可抵充证券的折算率或上调了保
证金比例，机构加强风险控制，主动去杠杆，客观上限制了场外资金
入场速度。《人民日报》等官媒也越来越倾向于提示股市风险，证监
会通过增加新股供给，这都会使投资者趋于谨慎，风险偏好降低，起
到抑制股市“疯牛”的效果。
最后，3 月初开始的这波上涨，持续时间和上涨幅度都要强于
去年 11 月份第一次降息后开启的上涨，但时至今日，上涨动能逐步
消耗殆尽，因此，技术上也有调整压力。
因此，5 月 5 日下跌是多重利空合力的作用；新股发行、官媒
提示风险、资金去杠杆，则催化了市场的下跌。前期市场持续上涨缺
乏新的动能，大涨之后的畏高情绪日益浓烈；如果指数滞涨，杠杆资
金潜在收益下降，而杠杆资金成本相对较高，如果没有丰厚的期望收
益，杠杆资金短期内可能出现加速立场的情况，而这将导致市场的进
一步调整。
展望后市，由于黑色星期二的暴跌，日线级别市场存在超跌反
弹的要求。但是，市场与估值、业绩背离过大，同时，对于本轮“国
家牛市”的利弊探讨也加剧了市场的谨慎情绪。参照牛市调整规律，
预计本轮调整幅度可能在 10%以上；如果杠杆资金离场发生踩踏，
调整幅度可能更大，即在10-20%。
由于这次市场调整具有内生性，因此后市震荡或震荡向下的概
率较大。操作上，可利用大跌之后出现技术性反弹的机会，适度控制
仓位、持仓结构偏向防御。在对“国家牛市”利弊大讨论尘埃落定之
前，不宜再急进、适宜审慎；对融资盘过大的个股，尤须谨慎。
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证券分析师：沈正阳
执业证书编号：S0550511010009
(021)20361167 shenzy@http://wendang.chazidian.com

研究助理：陈亚龙

(021)20361153 chenyl@http://wendang.chazidian.com

发布时间：2015-05-06
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