中银国际-零售行业2014及1Q2015财报概况：整体业绩基本符合预期，景气度仍然低迷

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商业贸易 | 证券研究报告 — 板块最新信息 2015 年 5 月 5 日
[Tabl e_IndustryRank]
中立
黄金珠宝连锁 — 中立
百货零售 — 中立
专业连锁（含超市）—中立
商业物业经营—中立












中银国际证券有限责任公司
具备证券投资咨询业务资格
[Table_Industry]
商业贸易

[Table_Analyser]
唐佳睿,CFA/CAI A/FRM
(8621)20328511
jiarui.tang@bocichi http://wendang.chazidian.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300513110001

梁江泽
(8621)20328594
jiangze.li ang@bocichi http://wendang.chazidian.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300514010003

林琳
(8621)20328527
lin.lin@bocichi http://wendang.chazidian.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300513090005



[Table_Title]
2014 及1Q2015 零售行业
财报概况
行业整体业绩基本符合预期，景气度仍然低迷

[Table_Summary]
2014 年，宏观经济增速仍在持续放缓，使得中国消费市场继续维持低靡。
2014 年，国内 GDP 同比增长 7.4%，增速较上年同期下降了 0.30 个百分点；
社会消费品零售总额同比增长11.95%，增速较上年同期下降1.15个百分点。
同时，根据中华全国商业信息中心统计，2014 年全国百家重点大型零售企
业商品零售额同比增长 0.4%，和上年同期相比，增速大幅放缓 8.5 个百分
点，自 2012 年以来连续第三年呈现放缓情况。而 2015 年第一季度，全国
百家重点大型零售企业商品零售额基本与上年同期持平，微幅增长 0.04%，
增速较上年同期低 1.4 个百分点，呈现连续第四年放缓。总体来看，零售行
业面临消费复苏缓慢、渠道竞争激烈等困难，行业景气度仍在低位运行。
 上市公司方面，我们以申万零售行业72 家上市公司为样本，2014 年营业
总收入合计7389.74 亿元，同比增长1.81%，增速较去年同期下降 8.09 个
百分点，收入增速为近 5 年来的历史低位；我们认为收入增速放缓的原
因，主要有：1）宏观经济增速放缓，消费信心不足，居民消费动力不足；
2）中央反腐力度加大导致高端消费继续锐减； 3）新增商业项目增加、
网络零售改变消费习惯，零售渠道多元化导致市场竞争持续升级。而归
属母公司净利润178.57 亿元，同比下滑6.07%，增速较去年同期下降5.45
个百分点。2015 年一季度零售企业的运营情况也并明显改善迹象。收入
方面，1Q2015 营业总收入合计2063.57 亿元，同比增长6.01%，增速较去
年同期上升3.48 个百分点，有所改善；但归属母公司净利润178.57 亿元，
同比大幅下滑10.42%，增速较去年同期下降12.96 个百分点。
 分业态来看，2014 年零售子行业利润增速均不容乐观。黄金珠宝净利润
增速最高，同比增长7.64%，但增幅较去年同比下降了10.05 个百分点。
主要是由于 2013 年收入端基数较高，导致 14 年收入下滑所致。2014 年
百货行业净利润同比增长 5. 60%，百货行业盈利模式以联营为主，具有
一定防御性，同时由于南京新百四季度实现净利润3.02 亿元，大幅增长
514.70%，拉高了行业整体增幅（2014 年前三季度百货行业净利润同比略
微下滑0. 66%）。超市子行业报告期内净利润同比下滑 5.87%，主要是由
于超市行业受电商冲击、费用刚性上升等因素影响，经营压力较大；同
时人人乐2014 年巨亏4.60 亿，同比下滑6441%，对板块利润有较大影响。
多业态零售（百货、超市、电器三态合一，如合肥百货）净利润同比下
滑5.77%；商业物业经营子行业同比下滑9.64%；报告期内专业连锁净利
润同比大幅下滑19.68%，主要是由于经济低靡，费用高升；爱施德业绩
大幅下降96%，由2013 年7. 5 亿的净利润下降到了2014 年的0.29 亿，对
板块净利润影响较大。
 总体来看，2014 及1Q2015 零售公司的业绩基本验证了我们之前的观点：
行业复苏进程缓慢，基本面改善缺乏动能， 我们维持对零售行业的判断，
认为2015 年零售行业的投资机遇在于企业转型、国企改革和收购兼并三
大主线。1）企业转型：我国的传统零售行业正面临着内忧外患的困境，
严峻的现实迫使零售企业转型。我们认为，实体零售企业只有积极转型，
多元化发展，才能缓解其目前面临的内忧外患的困境。首选标的为国际
医学、东百集团、商业城。2）国资改革：零售行业是一个完全竞争的行
业，我国大型零售上市公司基本以国资控股为主，由于国企机制的缺陷，
经营效率低下，优质资产难以得到充分利用。我们认为国有零售企业通
过引入战略投资者、混合所有制等多种方式实现体制改革，通过完善企 业机制和提高管理效率，未来经营业绩有较大突破机会。首选标的为重
庆百货、百联股份、老凤祥。3）收购兼并：较低的行业景气度，有利于
龙头企业对优质资源的整合，将催生新一轮的行业兼并收购浪潮。通过
兼并收购，区域龙头企业可能成为被收购的标的，行业龙头可借此机会
扩张规模。目前，超市子行业在零售的各大行业中经营状况最差，未来
超市行业将继续面临人力、租金等刚性费用上升，因此短期超市子板块
可能存在收购兼并的行业整合机会。首选标的为永辉超市、中百集团。