舒立观察攻坚资本账户开放

上传者：陈立铭
|
上传时间：2015-04-15
|
密次下载

舒立观察攻坚资本账户开放

《财新周刊》2015年第14期

出版日期 2015-04-13

近来，资本账户开放数度成为舆论热点。伴随着人民币汇率自由化和利率市场化进程深化，资本账户开放进入攻坚阶段。讨论应否加快这一进程的阶段已成过去，更富意义的是如何趋利避害、积极审慎地推进开放进程，并借此倒逼全方位改革。

资本账户开放是一个逐渐放松资本管制、允许居民与非居民持有跨境资产及从事跨境资产交易、实现货币自由兑换的过程。加快资本账户开放已成中国决策层的共识。2015年政府工作报告提出“稳步实现人民币资本项目可兑换”。央行行长周小川在中国发展高层论坛上表示，2015年作为“十二五”规划的最后一年，将通过各方面努力，实现人民币资本项目可兑换。他还透露，有三件事情正在推进：使境内外的个人投资更加便利化，资本市场会更加开放，对《外汇管理条例》做出新一轮修改。此外，国际货币基金组织（IMF）执董会议最快将在5月对人民币加入特别提款权（SDR）申请展开非正式讨论。由于加入SDR要求货币“在国际上被广泛使用”，中国有必要加快资本账户开放进程。

中国资本账户开放问题由来已久。早在1993年，中共十四届三中全会即首次提出要“逐步使人民币成为可兑换的货币”。然而，由于亚洲金融危机爆发，这一进程暂时搁置。2003年，中共十六届三中全会重提这一问题。经过漫漫十年，中共十八届三中全会决定终于一槌定音：“推动资本市场双向开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程序，建立健全审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系，加快实现人民币资本项目可兑换。”从实现经常项目可兑换到资本项目可兑换的间隔，国际经验一般为七年。中国1996年宣布实现经常项目可兑换，迄今已近20年。如此步履蹒跚，相关改革滞缓是主因。据中国官员称，在IMF所列七大类40个子项目中，“基本可兑换”和“部分可兑换”已达70%以上，开放进展可喜；但在资本市场开放方面，一直进展有限。如果中国打算宣布资本项下开放，未来在资本市场有序开放并加强监管有效性等问题上，仍需攻坚。

20多年来，官员学者对资本账户开放歧见纷呈。2012年以来，争论更加激烈。越来越多的人意识到，资本账户开放将促进资本在全球范围内自由流动，优化资源配置，使得资本可在全球范围内分散风险，还将大大便利对外贸易，对人民币国际化有利，更与中国崛起的大国地位相匹配。也有人士警告，倘若宏观审慎监管不当，改革迟缓而内部矛盾累积，却贸然加速资本账户开放又缺乏相应的应对、管理措施，极可能诱发金融风险，放大经济波动。如今，共识已远大于分歧：资本账户开放是大势所趋；它不等于门户洞开，而是有管理的开放，特别需要加强外债管理及对短期资本流动的监测与管理（IMF本身也认同危机状态下对资本短期流动实施限制）；资本账户开放应有路线图，并可借此倒逼国内尚未完成的市场化改革。但是，对应否设具体的时间表和开放节奏上，专家仍有不同意见。

应当承认，对资本账户开放持保留意见的人士，对其蕴含的风险做出了充分提示，使得这一进程行稳致远，这是他们做出的独特贡献。他们对结构性改革和金融机构抗风险能力的强调，更值得决策层和相关政府部门重视。但是，时至今日，空泛呼吁“谨慎”已意义有限，不如具体地分析开放举措的利弊，并提出建设性的对策。

人们对资本账户开放的担忧不一。有一种理念格外需要警惕：封闭和控制比开放和流动更安全。这种理念已成潜意识，一有机会便可能显现。持这种理念的人士认为，中国能安然度过1998年亚洲金融危机，并在本轮全球金融危机中率先复苏，均受益于中国较为严格的资本管制。其实，这种看法似是而非。中国能够在危机中屹立，有赖于强有力的却也代价不菲的财政政策和货币政策的调整，2008年时更得益于金融体系改革、外汇储备增加、国力增强和国家开放程度提高。研究表明，金融危机与资本开放并无必然联系。实行严格资本管制的国家同样会爆发金融危机，宏观稳健才是抵御各种危机的良方。

目前，经济下行压力增大，金融风险有所积聚，资本账户加速开放应谨慎之议再起。有学者多年来一直担忧短期资本大规模流入，如今，随着美联储量化宽松政策的退出，又一变而为担忧资本外逃。此种忧患意识诚然可贵，但按其逻辑，资本账户将永无开放之日。其实，以中国的开放程度和经济体量，传统的资本管制效果已然不佳，应当转换为以信心管理为主的模式。一方面，通过加快资本账户开放步伐来使资本流动显性化，以实现全面、准确的监测；另一方面，开放过程中完全有必要考虑对短期资本流动实施有效的防控措施，探讨包括“托宾税”在内的各种政策的可行性。

资本账户开放蕴含的风险不容忽视；开放迟缓背后的改革停滞所带来的成本，更应充分估计。资源有效配置、企业走出去，人民币国际化，其倒逼改革可能释放的红利，都要求中国加快推进资本账户开放。它不可能单兵突进，需要按照中共十八届三中全会的部署，与利率、汇率等改革统筹协调、配合得力，如此，才会风险低而收益丰。■

教育资源为主的文档平台

文档分类