高华证券-GOAL，全球资产投资机会定位：将债券上调至高配；股市下跌风险上升

2015 年3 月28 日 全球
全球投资研究 1
2015 年3 月28 日

GOAL: 全球资产投资机会定位

证券研究报告
将债券上调至高配；股市下跌风险上升
年初以来各类别资产的趋势强劲，尤其是股票
股票市场今年开局强劲，尤其是（以本币计价的）欧洲和日本股市。回报-跌幅之
比较高，与2014 年相比尤其如此。从去年延续下来的其他强劲趋势包括欧元/美
元走软，回报-跌幅之比达到90 年代以来的最高水平，以及大宗商品市场下跌。
由于回报下降、波动性上升，债券市场的风险调整后表现恶化。
利率波动性和高估值 = 股市下跌风险
虽然股票市场今年开局非常强劲，但我们更担心短期下跌风险。我们预计利率上
升和利率波动性上升的影响可能会蔓延至股市。对以往各类别资产降幅的分析显
示，仅利率上升一项因素未必会导致大幅下跌。但高股票估值令下跌风险上升，
因为缺乏估值缓冲来吸收意外不利事件的影响。债券收益率较低和投资者更强烈
地追求收益率为股票估值提供了支撑。此外，我们认为还存在其他风险，例如希
腊以及新兴市场增速放缓的不确定性。
上调3 个月债券配置；关注股票对冲
我们将3 个月债券配置上调至高配，因为我们认为美国高收益率息差将收窄并且
信贷息差将普遍有助于缓冲债券收益率的最初上涨。就12 个月而言，我们将债券
下调至低配，因为收益率上升将抑制回报。我们维持3 个月和12 个月的股票高配
建议，因为股市风险溢价较高并且全球增长前景改善。但由于随着利率开始上
升，股市的下跌风险加大，我们建议（在各个地区的股票市场上）进一步分散投
资，并审慎对冲（详见第8/9 页）。我们维持对3 个月大宗商品的低配建议，因
为在我们看来目前认为油价复苏还为时过早。
资产配置建议和预期回报
资料来源：高盛全球投资研究


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报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅
http://wendang.chazidian.com/research/hedge.html。 由非美国附属公司聘用的分析师不是美国 FINRA 的注册/合格研究分析师。 This report is
intended for distribution to GS institutional clients only.
高盛集团 全球投资研究
Asset Class Return* Weight Asset Class Return* Weight
Equities 4.2 % OW Equities 10.3 % OW
5 yr. Corp. Bonds 1.2 OW Commodities 6.0 OW
Cash 0.1 N Cash 0.2 N
10 yr. Gov. Bonds -1.0 UW 5 yr. Corp. Bonds 1.8 UW
Commodities -15.5 UW 10 yr. Gov. Bonds -2.4 UW
* Return forecasts assume full currency hedging
12-Month Horizon 3-Month Horizon
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