国金证券-股票投资策略报告：创业板上涨仅是开始，主板阶段性退居配角

上传者：李玉鉴
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上传时间：2015-04-26
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国金证券-股票投资策略报告：创业板上涨仅是开始，主板阶段性退居配角

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本报告的主要看点：
1. 近期策略观点。

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创业板上涨仅是开始，主板阶段性退居配角

核心观点：
 如果跟踪过我们国金策略报告的机构投资者，大都知道我们推演市场趋势以
及市场风格的主要逻辑，其核心主线在于“被通缩”。当市场在普遍为大盘
蓝筹摇旗呐喊时，我们时刻都在表达的一种观点是，从历史上看，真正一波
波澜壮阔的“牛”市市场一定是一轮普涨的格局，板块轮动在加快，千万别
抛小票去追大票。在上周周报中我们明确提到《风未停树未止，大盘蓝筹独
涨太寂寞》，在周一市场均出现大幅回调时，我们又及时的作出了回应《趋
势仍在，再论蓝筹独涨太寂寞》，其核心的结论是：蓝筹股独行冲高对于A
股走势来讲并不是“可持续”的做法，一定要高度关注以创业板指数为代表
的成长个股接下来的蓄势待发。从今日（0421）市场的走势来看，创业板高
开高走，收盘大涨5.82%。
 作为策略的框架角度来预判接下来市场，我们认为主板将阶段性成为配角，
创业板调整很充分，将启动一波上涨行情，建议投资者积极把握机会。

主要结论
 在周报中我们谈到了《风未停树未止，蓝筹独涨太寂寞》，其核心逻辑在于
蓝筹股独行冲高对于A股走势来讲并不是“可持续”的做法。道理很简
单，当沪深两市成交量处于1.2-1.5 万亿间，在历史成交量中已经处于新
高，倘若市场还是一如既往的去拉升大盘蓝筹股，特别是金融股，资金面上
一定会有跟不上的现象会发生，这跟宏观环境无关，跟盈利无关，跟交易行
为有关。从换手率来看，近期蓝筹股单边上涨，导致0410-0420 日的成交量
约9.9 万亿，对应的换手率近200%，一方面显示了新增资金流入不减，另
一方面显示获利盘阶段性兑现收益的意愿。由此，阶段性的大幅震荡有助于
打开市场未来继续上行的空间。
 汇金是否减持，与市场趋势是否结束并没有直接的因果关系。近期有传言汇
金开始减持银行股，并将公告，成为解释市场昨日尾盘下跌的理由之一。汇
金是否减持银行股我们无法考究，但这并不是影响市场接下来趋势的核心因
子。市场上行过程中，一定会导致一二级市场的大股东减持意愿的增加，截
至最新的数据，随着市场的上涨，单月大小非减持的数量居高不下，3 月份
单月减持15.04 亿股，其中大非11.24 亿股，小非3.8 亿股。但从历史上
看，大小非减持数量的高低与指数未来的走势并无直接的联系。上周末一系
列事件表面，监管层的态度已经很明确，希望股市“慢牛”，对于全球任何
市场而言，监管层都不希望市场出现暴涨暴跌，当市场涨速过快涨幅过大
时，监管层出手调控市场的节奏理应在市场预期之内的事情，没什么好恐慌
的，市场上行趋势不会改变。
 大盘蓝筹股不太可能重复去年4 季度的避空行情。很多投资者去超配大盘蓝
筹板块，很重要的逻辑在于便宜，基本列举的数字是全部A 股PE（TTM）
大约22 倍左右。真的便宜吗？倘若我们以估值的中位数来看，并剔除两桶
油和银行板块，全部A 股PE（TTM）中位数大约在45 倍，不算便宜。另
外，我们以“中国神车”的涨幅来看，一个月220%左右涨幅，咱们可以发
现的是大盘蓝筹疯狂程度一点也不亚于创业板指数的涨幅。其实凡是细致的
研究过历史上成交量与市场风格的转换关系的人都知道，当成交量持续放
大，并创出天量的时候，取决于市场风格是否会转换的关键因素在于对成交

2015 年04 月22 日
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