川财证券-地方债务置换推进，重申银行配置价值

上传者：李家玲
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上传时间：2015-05-05
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川财证券-地方债务置换推进，重申银行配置价值

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证券研究报告

行业配置策略 / 点评报告

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地方债务置换推进，重申银行配置价值
核心观点
 事件：4 月 27 日，受央行与财政部就债务置换达成一致及证监会披露多只
重配银行基金即将发行等利好推动，银行业指数上涨逾3%，其中北京银行、
招商银行、宁波银行涨幅居前。
 我们的点评：
 中国版 QE 正在悄悄启动。虽然本届政府对于大肆放水型的刺激
政策自始至终保持否定的态度，央行层面也维持“稳健”的定调，
但实际情况是中国版 QE 已在途中。连续超预期降息降准、债务
置换获得背书以及国家对政策性银行再次注资等举动表明决策层
对于强刺激继续加码的心意已决。
 地方债务置换缓解银行不良之痛。据媒体披露，近期央行与财政
部已就债务置换达成一致，可能的配套措施包括将地方债购买同
财政存款挂钩、允许地方债充当抵押物，甚至央行直接购买地方
债也被纳入考虑范围。众所周知，对资产质量尤其是地方政府债
务的担忧是银行估值迟迟难以修复的主要原因。据不完全统计，
地方债务中有超过一半属于银行信贷，地方债务置换推进将大大
降低银行的实际不良率。
 盘活存量促转型，混业经营利好银行。第一，随着“盘活存量”
及混业经营等监管思路持续落地，银行有望借助资产证券化突破
规模和资本限制，实现商业模式的破茧重生。第二，与证券公司
相比，银行在客户、渠道、资本、规模等方面拥有无可比拟的优
势，一旦获准进入证券领域，银行无疑享有更高的议价能力，竞
争优势明显。第三，主要由于资产负债表更为健康，券商享受了
远高于银行的估值水平，故混业经营对银行的贡献可能超出市场
预期。
 银行估值修复的驱动力量：从估值水平看，银行纵向及横向相对
估值都处于较低水平，估值修复空间充足；从资金面看，据证监
会披露，有 11 只银行分级基金、10 只上证 50、上证 180、沪深
300、中证金融地产基金即将面世；从催化因素看，地方债务置换
及混业经营不断推进有望抬升行业估值。
 风险提示：相关政策及时点存在不确定。

2015 年 4 月 28 日

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