民生证券-石化行业媒体报道政府研究石化央企整合重组点评：央企整合重组大势所趋，但方向或并非简单1＋1

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石化行业
行业研究/点评报告


一、事件概述：
2015 年 4 月 27 日某媒体报道央企将在分类基础上进行大规模兼并重组，央企数量
有望进一步缩减至 40 家。文中指出，有媒体报道政府正在研究将中石油与中石化、
中海油与中国化工整合成为更大的石化巨头，以更好的参与国际竞争。受此影响，
27 日“三桶油”主要上市公司悉数涨停。27 日晚间，国资委表示该消息未经核实，
但并没有正面否认央企重组的计划。同日晚间媒体披露，中石化集团公司总经理王
天普涉嫌严重违纪违法，正接受组织调查。
二、 分析与判断
 石化央企整合重组大势所趋，但方向或并非简单1+1。
我们认为，进一步推进央企的整合重组、减少央企数量、提高央企的市场化程度与
市场竞争力是政府的既定战略方针，虽然时间节点难以把握，但方向坚定不移，是
大势所趋。石油化工领域的五大集团中石油、中石化、中海油、中国化工、中化集
团将会是此次石化行业央企整合重组的主角。目前整合重组事宜还是在传闻阶段，
更没有既定的整合重组方案，但“三桶油”以及其它几家石化央企组织庞大与业务
多样性远远大于已经确定进行合并的“中国神车”，因此我们判断石化领域的重组不
会是南北车式的简单1+1合并，而是要综合考虑这几家石化央企本色的特点，研究出
一套符合他们自身运行规律的改革方案。
 腐败与反腐不会影响重组整合进程，相反将加速石化系统整合重组的推进。
本届政府打击治理贪污腐败的决心有目共睹，也代表着最广大人民群众的根本利益，
必将还会坚定不移的深入执行下去。中石油、中石化等石化企业也相继有“大老虎”
落马。但我们认为，反腐不会影响整合重组的进程；相反，随着反腐的推进，系统
内腐朽的利益集团将被瓦解，改革的阻力将大为减少，有利于加速整合重组等改革
工作的推进。
 五大石化集团内上市公司将享受整合重组改革的政策红利。
“三桶油”、中国化工、中国化学等石化集团旗下子公司众多，业务庞杂，整合重组
的最终目标必然是是形成诺干个具有国际市场竞争力的、市场化管理的、高度专业
化的集团公司。各集团上市子公司一般在技术、管理、资金等各个方面有较强的竞
争力，也是系统内非上市资产的整合平台，因此我们判断五大集团公司的上市子公
司将长期受益于央企整合重组工作的推进。我们认为，应该从国际化、专业化、市
场化、组织优化等几个方向选择投资标的。
 国际化：整合国际业务竞争优势，防止同业恶性竞争。主要标的：中国石油、
中国石化、中国海洋石油、中海油服、海油工程等。
 专业化：打造专业化的业务平台，增强竞争优势。标的众多，主要标的：昆仑
能源三桶油、上海石化、江钻股份、石化油服、中石化炼化工程、中海油服、
海油工程、中海石油化学、中化化肥等。
 市场化：市场化程度已经很高的业务或将成为混改重组的突破口。主要标的：
三桶油，大庆华科，蓝星新材，沈阳化工，泰山石油等。
 组织优化：和石化主业关系不是很密切的业务也有剥离重整的必要。主要标的：
方兴地产、远东宏信等。
风险提示：国际油气价出现超预期的波动，政策落地时间不确定性。
投资组合盈利预测与评级
重点公司
现价
2015/4/28
EPS PE
评级
2014A 2015E 2016E 2014 2015 2016
中国石油 14.33 0.59 0.41 0.55 24 35 26 强烈推荐
中国石化
8.67 0.4 0.39 0.50 22 22 17
强烈推荐
海油工程 14.33 0.97 0.85 0.94 15 17 15 强烈推荐
中海油服 27.7 1.57 1.43 1.64 18 19 17 强烈推荐
上海石化 9.5 -0.07 0.26 0.32 -136 37 30 强烈推荐
蓝星新材 17.21 0.47 0.94 1.10 37 18 16 强烈推荐

推荐 维持评级




行业与沪深300 走势比较


分析师


陶贻功
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石化央企整合重组大势所趋，但方向或并非简单1+1
——媒体报道政府研究石化央企整合重组点评
点评报告/石化行业
2015 年 04 月 28 日