国泰君安-国际研判之九：打到香江去

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[Table_MainInfo]

[Table_Title]
2015.04.12
打到香江去
——国际研判之九

[Table_A
uthor]


任泽平(分析师) 韦志超(分析师) 张庆昌(研究助理)

010-59312805 010-59312817 010-59312701

renzeping@http://wendang.chazidian.com weizhichao@http://wendang.chazidian.com zhangqingchang@http://wendang.chazidian.com
证书编号 S0880514060010 S0880515030005 S0880115020043
本报告导读：
自我们提出“对熊市的最后一战”，大牛市第一波启动；提出“打过长江去（3478），
解放全中国”，大牛市第二波启动；目前牛市解放军已迅速抵达香江。
摘要：
[Table_Summary]  经济筑底和股票牛市具有全球性：从中心到外围。放眼全球，2008
年金融危机后，各国先后实行宽松的货币政策，货币市场、债市、股
市先后迎来牛市。当前经济筑底和股票牛市具有全球性，只是先后和
幅度的差别。美国经济展现出了可持续复苏的姿态，股票市场牛市已
经持续6 年。欧日经济有筑底改善迹象，股市正在上涨。中国经济将
于2015 年下半年-2016 年见底，2014 年7 月牛市启动。全球经济和
资本市场都在享受着政策宽松、低利率和大宗商品价格红利，世界经
济正开启新一轮从中心到外围的复苏。世界经济筑底，中国经济二季
度企稳，助力香港经济改善，港股迎来牛市，牛市有普涨性、全局性、
轮动性和扩散性。
 重估港股是重估中国的一部分：港股是估值洼地，政策友好成催化
剂，A 股改革和转型两大逻辑将映射到港股。目前港股的估值在全球
股票市场偏低。尽管港股和英美股市的联动性很高，但是随着中资股
占比提高，2007-2008 年之后A 股和港股联动性大幅上升。市场对国
内A 股改革大牛市的预期逐渐确立后，将系统重估代表中国未来的资
产。港股市场上中资股占了一半，重估港股是重估中国未来的一部分，
这一重估将带动港股，A 股改革和转型两大驱动牛市的逻辑将映射到
港股。近期允许公募基金通过港股通投资港股、深港通预期等利好政
策频出，AH 股溢价将缩小。
 牛市解放军抵达香江：美元阶段性见顶、内地资金南下和香港金管
局投放流动性。盯住汇率制度下，美元上涨动力减弱，资金流出香港
的压力下降。内地资金南下，将推升港币需求，金管局投放流动性，
上周金管局共投放276 亿港元。
 风险提示：港股和A 股制度差异大。第一，港股实行T+0、不设涨跌
幅限制、投机工具丰富，导致股价波动比A 股剧烈。第二，财报在信
息披露、会计准则等方面与A 股不同，短期内导致投资者信息不对称。
第三，港股和A 股对公司股权融资的要求不同，可能侵占小股东利益。
第四，港交所是盈利机构，容易忽视财务造假行为和出现老千股。第
五，欧美资金在操作习惯与选择偏好上与A 股投资者有较大差异。



宏观研究团队
任泽平（分析师）
电话：010-59312805
邮箱：renzeping@http://wendang.chazidian.com
证书编号：S0880514060010

韦志超(分析师)
电话：010-59312817
邮箱：weizhichao@http://wendang.chazidian.com
证书编号：S0880515030005

张彩婷(研究助理)
电话：010-59312751
邮箱：zhangcaiting@http://wendang.chazidian.com
证书编号：S0880114080040

宋双杰(研究助理)
电话：021-38674938
邮箱：songshuangjie@http://wendang.chazidian.com
证书编号：S0880115010041

张庆昌(研究助理)
电话：010-59312701
邮箱：zhangqingchang@http://wendang.chazidian.com
证书编号：S0880115020043

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专
题
研
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