申万宏源-公用事业行业系列报告之七：两重因素催生首批售电牌照，卡位能联网畅想电改后市场

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行
业
及
产
业



行
业
研
究
/

行
业
深
度


证
券
研
究
报
告
公用事业/电力


2015 年04 月07 日
两重因素催生首批售电牌照，卡位
能联网畅想电改后市场
看好
——电力体制改革系列报告之七
相关研究

《电力体制改革系列报告之一：电改万
亿市场有望一触即发》2015/03/06

《郴电国际(600969)深度研究暨电力
体制改革系列报告之二：受益电改国企
改革 三项业务兼具弹性》2015/03/06

《广安爱众(600979)重大点评暨电力
体制改革系列报告之三：集万千宠爱于
一 身 上 调 目 标 价 重 申 买 入 》
2015/03/16

《能源互联网深度研究暨电力体制改
革系列报告之四：电改后市场=能源互
联 网 配 网 公 司 将 大 放 异 彩 》
2015/03/23

《电改政策深度解读暨电力体制改革
系列报告之五：龙抬头开启电改万亿市
场 掘 金 龙 头 股 广 安 、 郴 电 》
2015/03/23

《电改一号细则落地 最新亮点是辅助
服务补偿机制落实：电改一号细则解读
暨电力体制改革系列报告之六》
2015/03/24


本期投资提示：
 电改万亿市场即将放开，售电牌照花落谁家备受关注。电改9 号文中“逐步打破垄断、有
序放开竞争性业务”“有序放开配售电业务”等描述表明售电牌照的放开不是一步到位，
而是要有一个过程，那么首批牌照究竟花落谁家将值得重点关注。就售电市场空间而言，
2014 年我国用电量约 5.5 万亿度，按每度电 2 分钱的改善空间估算，售电业务放开意味
着1100 亿净利润的蛋糕出现。
 售电经验是决定牌照归属的第一要素。首张售电牌照发放的象征意义大过实际变现价值，
因此政府在发放时会更多考虑保障电力供应安全这一原则。拥有配售经验的企业，多数为
发电、配电、售电三位一体的地方企业，而且往往有国网或南网作为股东，最符合电改“安
全可靠”的精神。此外，拥有配售电经验的企业最熟悉售电业务扩展模式，符合国家引入
售电侧竞争的初衷。
 首张牌照大概率出现在输配电价改革试点地区，即深圳或内蒙。深圳电改试点推行受益三
重因素：电价高企、结构简单、经验丰富。内蒙电改快速进展得益于两元电网结构。在内
蒙古由于历史等原因拥有地方性电网，政府在拥有地方电网的地区话语权更大，可以更有
效地监管和核定输配成本，推行输配电改试点。
 把握电改投资机会：我们认为电改进程不断加速，但售电市场的全面放开需要较长时间，
所以首批售电牌照的先发优势非常明显，有望带来巨大的市场红利，投资机会首先要把握
售电牌照发放的两个确定的逻辑：1）拥有售电经验的企业有望率先拿到售电牌照。安全
可靠的售电方符合政府、企业和消费者的三方利益，推荐已有配售电公司，推荐郴电国际、
文山电力、广安爱众。2）目前已获得批复的两处试点区域都具备较好的电改前提条件。
深圳市具备电价高企、电网结构简单、管理经验丰富三重因素。内蒙存在两元电网结构，
政府可以较有效地监管和核定输配成本，并且内蒙直购电规模位列全国首位，推荐深圳能
源、内蒙华电。深圳能源，系深圳地区最大的电力生产企业，以火电为主，同时拥有燃油、
天然气以及垃圾发电机组。内蒙华电，区域电力龙头，60 万千瓦及以上机组占比达77%，
有望受益发、售电两端改革。
 需要特别重视能源互联网卡位先发优势。需要特别重视售电牌照带来的卡位能源互联网入
口的先发优势。拥有首批售电牌照的企业将在产业资本的推动下快速外延扩张，获得海量
用户信息和极强的客户粘性，并有望成为互联网巨头、房地产开发商、智能制造企业争相
合作和并购的选择，未来的成长空间和估值水平不可限量。
证券分析师
刘晓宁 A0230511120002
liuxn@http://wendang.chazidian.com

叶旭晨 A0230515030001
yexc@http://wendang.chazidian.com

研究支持
韩启明 A0230114090001
hanqm@http://wendang.chazidian.com

王璐 A0230114080004
wanglu@http://wendang.chazidian.com

联系人
王璐
(8621)23297818×7618
wanglu@http://wendang.chazidian.com

地址：上海市南京东路99 号
电话：(8621)23297818
上海申银万国证券研究所有限公司
(隶属于申万宏源证券有限公司)
http://wendang.chazidian.com
本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或
交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范
围内履行披露义务。客户可通过compliance@http://wendang.chazidian.com索取有关披露资料或登录http://wendang.chazidian.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报
告结尾处的"法律声明"。
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2015 年04 月07 日
两重因素催生首批售电牌照，卡位
能联网畅想电改后市场
看好
——电力体制改革系列报告之七
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2015/03/16

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2015/03/23

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2015/03/24


本期投资提示：
 电改万亿市场即将放开，售电牌照花落谁家备受关注。电改9 号文中“逐步打破垄断、有
序放开竞争性业务”“有序放开配售电业务”等描述表明售电牌照的放开不是一步到位，
而是要有一个过程，那么首批牌照究竟花落谁家将值得重点关注。就售电市场空间而言，
2014 年我国用电量约 5.5 万亿度，按每度电 2 分钱的改善空间估算，售电业务放开意味
着1100 亿净利润的蛋糕出现。
 售电经验是决定牌照归属的第一要素。首张售电牌照发放的象征意义大过实际变现价值，
因此政府在发放时会更多考虑保障电力供应安全这一原则。拥有配售经验的企业，多数为
发电、配电、售电三位一体的地方企业，而且往往有国网或南网作为股东，最符合电改“安
全可靠”的精神。此外，拥有配售电经验的企业最熟悉售电业务扩展模式，符合国家引入
售电侧竞争的初衷。
 首张牌照大概率出现在输配电价改革试点地区，即深圳或内蒙。深圳电改试点推行受益三
重因素：电价高企、结构简单、经验丰富。内蒙电改快速进展得益于两元电网结构。在内
蒙古由于历史等原因拥有地方性电网，政府在拥有地方电网的地区话语权更大，可以更有
效地监管和核定输配成本，推行输配电改试点。
 把握电改投资机会：我们认为电改进程不断加速，但售电市场的全面放开需要较长时间，
所以首批售电牌照的先发优势非常明显，有望带来巨大的市场红利，投资机会首先要把握
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刘晓宁 A0230511120002
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研究支持
韩启明 A0230114090001
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王璐 A0230114080004
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联系人
王璐
(8621)23297818×7618
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