李文忠：展望99股市,谁是重组大黑马？

李文忠国信证券发展研究中心

---98股市重组黑马及 99股市潜在资产重组股的分析 ——

最大的动力和能量来自预期

被美国人奉为投资宝典的《漫步华尔街》一书中说过，“股市上最重要的因素就是预期”。因此，一只个股，它的市场表现、价值含量更多地来源于投资者的想象，来源于各种相关因素能够为这种想象提供多长的时段、多大的空间。由此，我们就不难理解，无论中国这一起步殊晚的新兴股市，还是西方发达国家成熟的证券市场，资产重组和高新科技都是其

中永恒的题材。

从1998年初至今，深、沪两市股价涨幅超过100％的26只个股，由买壳上市、资产置换等重大重组题材驱动的超过20只；其他股价涨幅较大的个股，也大都与重组题材有关。那么，这其中是否有规律可循?1998年资产重组的主要特征、运作方法是怎样的?展望1999年股市，资产重组题材会有哪些创新?亟待进行重组，从而可能极大地激发投资者预期与热情的“黑马”将出现在何处?

怎样的个股会成为黑马?

——1998年股市的启示

所谓“黑马”，在此特指实施资产重组重大举措而使投资者产生较大预期、股价大幅上涨的个股。这里且以进行重组和股价涨幅超过100％两项指标作为依据。为便于阐述，暂以“重组黑马”

称之。

1998年深、沪两市，26只股价涨幅超过100％的个股中，有 20只以上股价大幅攀升都与重大资产重组活动有关，其余仅西宁特钢、延边公路、山东海龙、厦新电子4只基于主业发展、业绩上升出现股价大幅上涨。这类现象集中反映了

资产重组对市场预期的影响和带动。

对1998年21只股价涨升超过100％的资产重组个股进行综合分析，可以比较清晰地了解其共性特征

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行业分布

重组个股多处不景气行业及传统产业、夕阳产业，共计18 只。重组频率最高的是化纤纺织类和机械类上市公司，各有5家，占到该类个股的近一半。化纤纺织类上市公司分别是鞍山合成、辽源得亨、泰康股份、天歌集团和广华化纤，这与纺织行业整体上效益滑坡、经营困难的状况相一致，资产重组要求迫切；机械类上市公司为数众多，各个子行业业绩水平参差不齐，实施力度较大的资产重组也是大势所趋；其他如商业类、家电类、冶金类上市公司大体相似。这里的重要启示在于：所处行业的背景、周期，是判断上市公司是 ●

否重组、如何重组的一个重要导向；劣势行业、萧条行业往

往是重组个股的密集区。

●地区分布

21只“重组黑马”，辽宁、四川和上海各占4家。究其原因，一方面，这3个区域均为老工业基地，结构调整的任务艰巨，加速资产重组不失为一种有利有效的途径；另一方面，3个省市的上市公司数量较多且有不少改制较早，经历一段时间后有必要改良质地、提高素质，而同一地区的上市公司之间又会较多地相互类比、仿效，例如辽宁的合金股份和鞍山合成等，重组力度很大，股价也位列涨幅前列。此外，“重组黑马”在区域分布上的相对集中，与某一地区超前形成资本运营的认识、观念密切联系，四川和重庆两地的“重组黑马”几乎占到1/3

，这一事例明显验证了新的投资理念所起的作用。

●股本规模

“重组黑马”几乎都是总股本、流通盘、市值规模较小的个股，最典型的如合金股份、粤海发展等“微型公司”，试看表2

。

表2显示，市场明显看好、激发预期较大的“重组黑马”通常需要具有收购成本较低、股价上升空间较大的特征，小型个股走俏，就是缘起于这一成

●配股资格

一般认为，是否拥有配股资格是辨别“重组黑马”的一项重要指标。但是出乎意料，21家公司中，有配股资格的仅合金股份、泰康股份、精工集团、前锋股份4家，上海医药则为增发新股；其余16家公司按照现行规定，至少要到2000年以后才能恢复配股资格。这一现象值得深思：既然买壳或推动重组一方不关注配股筹资功能，那么资金来源何在？有迹象表明，与配股相比，短期内收购方更加重视也充分利用了二级市场的利得，今年市场的个股火爆场面与此有直接关系。 ●上市时间

21只个股中，1993年以前上市的有9只，1994至1996年上市的有9只，1997年上市的有3只。由此可见，“重组黑马”大都上市时间较长，经营情况长期得不到改善是其走向重组的基本动因。

●重组方式

21家实施重组的公司，重组方式如表3。

具体分析，11家公司已经公布收购公告，其他如吉诺尔、泰康股份和北京天桥也很可能有买壳上市的活动，另有1家ST公司和1家增发新股公司，再有4家是在控股权不变的情况下已经或即将进行大规模资产重组的公司。这些资产重组活动大多是通过资产重组介入高科技行业及农业等领域，

广华化纤、泰康股份、辽源得亨、川长征（托普软件）及鞍山合成通过资产重组介入高新科技或生物制药行业，这显示科技含量高的领域最能给投资者以丰富想象与丰厚回报，并从一定程度上弥补了高新科技上市公司中缺乏股价大幅上涨公司的缺憾。

将上述侧面、角度综合起来，可以看出：“重组黑马”的诞生有其内在的规律，是由这些个股所处的背景、所具的要素和所在的基本面决定的。按照这一思路，投资者根据个股基本面的若干指标，可以预测、判断新的“重组黑马”来自何方，至少可以大体确定“重组黑马”一般生长、培育于哪些地方。 1999年股市：“重组黑马”还能成长吗？

近期许多庄家青睐的“重组黑马”股价跌落、成交减量之后，投资者对资产重组一类个股的信心骤降。然而，应该看到，相比起1998年股市，1999年国民经济的整体环境不会发生太大

的异变，同时众多个股又一次面临改良资产质量、调整经营体系的艰巨任务，单纯依靠渐进式的自我积累、自我提升无法适应股市高流动、高效率的节奏，因此，资产重组仍将是1999年股市高奏的主旋律之一；在这一主旋律中，“重组黑马”的新贵又是会重复出现的主要音符。