兴业证券-食品饮料15年度策略：否极泰来终有时，改革创新换新天

上传者：韩旭里
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上传时间：2015-05-05
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兴业证券-食品饮料15年度策略：否极泰来终有时，改革创新换新天

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证券研究报告
＃industryId＃
食品饮料

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＃emailAuthor＃
分析师：
黄茂
huangmao@http://wendang.chazidian.com
S0190513090002

＃assAuthor＃
研究助理：
刘淑生
liushusheng@http://wendang.chazidian.com

刘海啸
liuhaixiao@http://wendang.chazidian.com

投资要点
＃summary＃
 食品饮料14 年增速不断探底，15 年主要子行业增速都有望触底回升。食
品饮料 14Q3 累计收入增速 1.6%，净利润增速-11%，处于全部行业的后
端且有逐季下滑的态势。行业增速放缓受经济增速回落和政府控制三公消
费对中高端消费影响的蔓延所致。15 年随着业绩基数的降低，以及政府
微刺激政策的见效，白酒、乳业和肉制品等行业有望出现增速的回升，另
外，中小食品企业普遍寻求创新和转型，也会带动自身增速的好转。15
年行业增速有望见底回升。
 14 年食品饮料机构配臵已降至底部，15 年食品饮料稳定成长的相对优势
或将突出。14Q3 基金对行业的配臵已从最高点的 10%以上下降到 14Q3
的2.8%，预计14 年年底可能会降到2-2.5%，已处于历史的最低位臵。15
年 GDP 增速大概率会回落，沪港通等的推出可能会逐步改变行业的估值
格局，低估值的消费蓝筹在经济低迷期的防御性作用可能会突出。我们判
断行业在连续两年低迷后在15 年有望获得一定超额受益。
 创新求变是行业的主基调，有创新才会有增长。随着经济和行业内生增速
的普遍放缓，过于片面依赖行业增长分享红利的模式也告终结。上市公司
必须要通过差异化竞争来扩大市场份额才能获得较快的增长。因此那些通
过并购、改制和创新方面有更大的动力，有较强变革欲望的企业将会成为
15 年行业行情的着力点。
 子行业：预调酒和乳制品有看点。预调酒：罕见高增速子行业，2015 行
业规模预计仍有90%增速左右；乳制品：2014 提价带来业绩爆发式增长，
2015 原奶均价下滑有利于利润率提升；啤酒：关注重点公司产品结构升
级带来的产品均价上升；肉制品：2015 年猪肉价格预期上涨，但15H2 或< br /> 有改善，龙头公司有估值修复带来的上涨空间；白酒：高端白酒调整仍会
继续，机会在大众白酒发展与国企改革；葡萄酒： 15 年迎来发展良机；
酱醋调味品：看点在产品创新。
 上调行业评级至“推荐”，看好百润股份、光明乳业、承德露露、青岛啤酒
等。

＃title＃
15 年度策略：否极泰来终有时，改革创新换新天

＃createTime1＃
2014 年11 月24 日

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