深度报告：食品饮料行业2015年投资策略：优选平台型标的

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证券研究报告

2014 年11 月17 日


食品饮料
2015 年投资策略：优选平台型标的
观点聚焦


投资建议
增速放缓或将成为食品饮料行业新常态。对比国际经验，我们认
为平台型企业更具投资价值。作为2015 年的年度策略，我们推荐
的平台型的标的有：白酒的洋河股份、乳品龙头、调味品的海天
味业。推荐的贵州茅台虽不属于我们定义的平台型公司，但作为
目前白酒价格体系最有出牌权的企业，品牌力造就下的单品优势
明显，销量仍处于扩张阶段。我们同时建议关注2015 年具备拐点
型特征的公司：张裕 A/B（行业复苏+高性价比单品发力）、贝因
美（渠道去库存+内部管理改善）、好想你（渠道变革+内部管理改
善+外延式扩张预期）。
理由
食品饮料行业长期空间犹存，但增速放缓已是趋势。中国人均包
装食品饮料的消费远低于各发达国家的水平，但整个板块渗透率
已经较高，消费趋于理性，部分行业升级暂遇瓶颈。同时GDP 增
速放缓是未来几年宏观经济的重要趋势，伴随而来的居民可支配
收入增速放缓或将影响消费者对于未来收入的预期，减少消费意
愿和支出。我们预计食品饮料行业增速将难现大幅增长。
新常态下的平台型公司更具投资价值。发达国家均经历过增速放
缓和转型，对比国际食品集团（雀巢、可口可乐）的发展经历，
我们认为平台型企业（雀巢）更具投资价值。1994-2014 年的 20
年间，雀巢通过并购扩大覆盖品类，市值增长 5.71 倍，年均复合
增长10%。同期可口可乐的市值仅增长2.12 倍，年均复合增长6%。
长期配臵选平台，短期弹性看拐点。预计2015 年依然是白酒、食
品、其它饮料内部的分化，建议投资可持续扩大市场份额、实现
品类衍生的平台型标的。2015 年白酒价格体系仍待明朗，但销量
压力缓解，预期和估值有望继续修正；乳品稳健增长，强者恒强；
肉制品处于转型期，机会或在下半年；调味品增速可持续，长期
前景清晰，上述子行业龙头具备平台型实力。而追求投资收益的
短期弹性需要关注拐点型公司，其具备的特征是渠道去库存完成、
新产品发力、内部管理改善或者是通过并购实现的外延式扩张等。
食品饮料投资的择时：过去6 年的经验总结，通常11 月至1 月是
行情的关键起点。建议积极把握当前的时机！
盈利预测与估值
维持板块内公司的盈利预测。当前股价对应的2014 年市盈率为：
一线白酒10-15x，二三线白酒20-100x，乳品20-60x，葡萄酒20x，
肉制品15x，啤酒25x，调味品25-30x，综合食品20-50x。
风险
增速放缓幅度超预期，子行业调整持续时间超预期。




目标 P/E(x)
股票名称 评级 价格 2014E 2015E
贵州茅台-A 推荐 192.46 11.8 11.5
洋河股份-A 推荐 79.23 13.5 12.6
青岛啤酒-A 推荐 56.20 24.5 21.4
海天味业-A 推荐 43.89 28.1 23.2
双汇发展-A 推荐 38.30 14.3 13.2
张裕-A 推荐 39.00 19.7 18.0
古井贡酒-A 中性 25.97 21.5 19.4
贝因美-A 中性 14.92 61.9 42.4
好想你-A 中性 20.18 50.0 28.8
张裕-B 推荐 32.00 12.3 11.0
青岛啤酒股份-H 推荐 71.07 34.4 23.1
万洲国际-H 推荐 7.25 12.8 11.7






中金一级行业 日常消费




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资料来源：彭博资讯、中金公司研究部





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88
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106
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2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11
相
对
值

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