中银国际-食品饮料行业策略周刊：创新点亮传统消费，板块机会等下一个催化剂

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消费品及消费服务：食品饮料 | 证券研究报告 — 板块最新消息 2014 年12 月1 日
增持

图表.指数、食品饮料板块涨幅
(%) 本周 本月 年初以来
上证综指 7.88 13.06 26.79
沪深300 8.72 14.58 20.55
食品饮料 2.22 3.20 7.16
白酒 1.86 1.97 26.84
乳品 1.21 2.95 (6.14)
肉制品 4.87 3.48 (28.92)
调味发酵品 2.29 7.58 19.43
啤酒 2.14 4.21 (5.73)
软饮料 4.63 5.59 30.95
葡萄酒 1.23 (0.13) 13.42
黄酒 0.96 6.81 1.58
资料来源：万得资讯



















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消费品及消费服务：食品饮料
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食品饮料策略周刊
创新点亮传统消费，板块机会等下一个催化剂
周观点：本周重点推荐的三全食品股价表现强势，主要在于鲜食贩卖新业务
引发市场兴趣，公司高度重视这一新业务，这一新模式如果成功，不仅能降
低公司对单一传统KA冷链渠道的高度依赖，同时，以新业务的拓展为平台，
未来有大数据应用、传媒等想象空间。在经济增长降速的大背景下，2014-2015
年传统消费如果缺少转型和创新，在估值和股价催化剂方面都将处于劣势。
商业模式创新是我们2015 年投资策略重要主线，三全食品也是这一思路下的
推荐。目前市场资金充裕，降息亦对相关板块构成了直接利好，市场风格以
及食品饮料板块今年较为不乐观的营收增长态势下对下一年的预期不甚乐
观，使得食品饮料板块目前表现仍属一般，板块机会仍需等待。
一周市场表现
 本周上证指数上涨7.88%至2,684点，沪深300上涨8.72%至2,809点。本周表
现前五的行业分别是非银（20.23%）>银行（12.62%）>房地产（11.02%）>
建筑装饰（9.27%）>计算机（6.52%）。食品饮料板块整体上涨2.22%。子行
业走势：肉制品（4.87%）>软饮料（4.63%）>食品综合（2.64%）>调味品（ 2.29%）>
啤酒（2.14%）>白酒(1.86%) >葡萄酒（1.23%）>乳品（1.21%）>黄酒(0.96%)。
板块涨幅落后于指数。
重点板块要点
 白酒：2015年增长预期不宜高，重点关注改革标的和实现增长标的。由于
需求的变化行业恢复基础并不十分扎实，在实现业绩增长之前，可能估值
修复先行，这需要符合两个条件：一是估值此前已经提前下跌反映了更为
悲观预期，第二，存有白酒业绩仍能修复的预期或业绩增长的实际。我们
认为2014年支撑白酒涨幅近40%的原因在于行业见底的预期较强，2015年
支撑估值继续平稳甚至提高的内生性要求是行业能够改善，其次是改制主
题，再次是外部资金面因素。个股分化仍然很大，我们认为个股机会仍然
存在，重点关注实现增长标的和改制改革标的。
 葡萄酒：行业显复苏迹象，龙头调整出效果。今年 2 季度以来具有代表
性的零售连锁数据显示葡萄酒的客单价下降但销售瓶数实现了增长，这
一情况符合实际；从进口数据可以看出葡萄酒有复苏迹象，而葡萄酒龙
头张裕2季度实现两位数增长反映出张裕能够同步受益于阶段性的复苏，
3 季度公司继续实现两位数收入增长，同时利润增速也达到两位数。张裕
公司针对产品结构下行以及竞争的实际对经销模式进行了改革，坚持经
销模式，扩大配送商和发展直供，加强终端控制终端，开发适销对路的
性价比产品。随着渠道梳理和结构下移达到阶段稳定，后续季度预计继
续维持增长态势。
 乳制品：奶价跌幅加速。本周内蒙古、河北等10 个奶牛主产省（区）生
鲜乳平均价格平均价格3.84 元/公斤，环比上周下降0.3%，同比下滑3%。
自年初至今我国原奶价格已经累计跌幅已达10%。国际方面，11 月7 日
新西兰全脂奶粉拍卖均价为 2,637.5 美元/吨，同比下滑 47%，环比上半
月下跌3.2%，自年初以来下降幅度达到48.7%；根据海关数据，1-9 月，
我国进口奶粉量100.6 万吨，同比增长86%，进口金额49 亿美元，同比
增长 142%，9 月奶粉吨价 4,595 美元，同比上涨 1%， 环比上个月上涨
0.38%； 1-9 月进口液态奶合计进口21.6 万吨，金额2.31 亿美金，同比分
别增长81%、93%，进口奶单价1.03 元/L，同比下跌5%。
 大众品重点：承德露露、三全食品、光明乳业、皇氏乳业、加加食品。
中银近期研究活动和成果
 三全食品深度报告、三全食品电话调研纪要、洽洽食品调研纪要。
下周行业重要动态
 克明面业、古越龙山、维维股份、贵州茅台临时股东会。
风险提示
 宏观经济系统性风险导致消费持续疲弱。