疯牛奔走场中,斗牛士持剑不惧 ——

股市成交量持续保持天量,上证指数更是在4月20日创下新中国成立以来的最大成交量1.14万亿。疯牛真的来了,甚至还有愈演愈烈之势,在这种极度狂热的市场氛围之下,量化对冲产品似乎有些水土不服。

疯牛奔走场中，斗牛士持剑不惧 —— 量化对冲策略简要分解

耶鲁财富

导读：今年以来，市场情绪极度高涨，基金开户数持续“爆表”，上周开户数暴增为120.5万户，这是2008年有周度基金新增开户数据以来的最高纪录。股市成交量持续保持天量，上证指数更是在4月20日创下新中国成立以来的最大成交量1.14万亿。疯牛真的来了，甚至还有愈演愈烈之势，在这种极度狂热的市场氛围之下，量化对冲产品似乎有些水土不服。接下来让小耶来为您简单分解一下主要的几类策略。

一、阿尔法全对冲策略

阿尔法全对冲策略是一种买多一揽子A股股票，卖空等值的股指期货的策略。这种策略的理想状况是——市场上涨的时候，一揽子股票的涨幅大于股指期货的涨幅；市场下跌的时候，一揽子股票的跌幅小于股指期货的跌幅。这样，不管市场上涨和下跌，策略都能获得正回报。这种策略的技术核心在于一揽子股票的选择上面，一般用于选取一揽子股票的量化模型有：事件驱动模型、多因子选股模型、行为金融学模型等。

这种策略较适合于震荡市，一旦市场噪声加大，某个板块或者权重个股出现非理性急拉，会对这种策略产生一定的冲击。一方面，这样容易使得一揽子股票的表现在短期内不如指数。另一方面，极度疯狂的市场会导致股指期货升水，从而对产品表现造成一定的浮亏。

从4月上旬开始，以阿尔法全对冲策略为主的产品出现了一定的回撤，平均回撤在4%-5%左右。我们的主打产品盛世鼎实1号的阿尔法策略回撤在3%以内，其原因是其团队在新的股指期货上线之前采取了事件避险措施，减少了小盘股风格暴露仓位。总体产品回撤在百分之2%以内，是得益于其另外两个策略——期货策略和债券策略的保护作用。

二、择时阿尔法对冲策略

择时对冲策略是在阿尔法全对冲的基础之上叠加股指期货敞口策略。这种策略除了要求量化选股能力之外，更重要的是不同时期股指期货敞口的设置。这种策略的理想状况是——市场上涨的时候，利用多头敞口赚取远超过纯阿尔法全对冲策略的Beta收益；市场下跌的时候，变成一个纯阿尔法全对冲策略，继续赚取Alpha收益。

这种策略若运用得好，在市场疯狂上涨时，依旧能获利。当纯阿尔法全对冲策略受到冲击的时候，多头敞口策略能够与其形成互补，赚取Beta收益。但是，一旦市场风格转向，产生急跌，期货多头敞口会给这种策略产生比较大的冲击。小耶通过对择时对冲策略的产品研究和实地走访调查，由于择时的难度性是非常大的，市场上这种量化策略的主流做法是——先用阿尔法全对冲策略赚取一定的安全垫之后，再逐步放开多头敞口。目前，以这种策略为主的量化对冲基金在2015年的业绩普遍在10%-20%左右。

就目前的市场环境来看，股票市场出现了非理性的繁荣，拉升幅度太大，上涨过快，随

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股市成交量持续保持天量,上证指数更是在4月20日创下新中国成立以来的最大成交量1.14万亿。疯牛真的来了,甚至还有愈演愈烈之势,在这种极度狂热的市场氛围之下,量化对冲产品似乎有些水土不服。

时可能出现比较重大级别的日线调整，甚至直接进入中期调整。大涨的时候较难分辨出来择时水平和风控能力，反而急跌的时候才显英雄本色，小耶会为您继续跟踪市面上的这类产品，为您精选进可攻、退可守的择时对冲产品。

三、套利策略

套利策略分为无风险套利和统计套利。无风险套利所选取的套利对象会产生收敛的必然性，即只要等待一定的时间，必然会把收益收入囊中，其中比较有代表性的策略有期限套利策略，封闭基金转开放基金套利策略，ETF套利策略，要约收购事件套利策略等。统计套利所选取的套利对象在一定的统计学基础上会大概率的收敛，这种策略的风险性是大于无风险套利策略的，因为依然存在到期不收敛的可能性，其中比较有代表性的是跨期套利，场内外分级基金套利策略等。

这种策略适应的是极度活跃和波动性大的市场，因为极度情绪化的市场会破坏市场的有效性，有助于套利策略的盈利。目前，我们可以看到各类套利策略盈利的时间点与市场的大幅上涨波动产生惊人的重合。

目前，小耶认为套利策略会对未来的市场更具适应性，目前市场上涨太快，资金分歧明显，短期来看，无论是多头胜利导致市场加速上涨，还是空头胜利导致市场急跌都是大概率事件。小耶目前正在积极联系和筛选以套利策略为主要策略的优秀投顾，争取在不久的将来给大家带来一款套利策略的王牌产品。

四、股指期货CTA策略

股指期货CTA策略主要是跟踪股指期货的趋势，分为长期趋势跟踪策略，中期趋势跟踪策略和日内短期趋势跟踪策略，面对不同的市场情况，股指期货CTA策略的理想情况是市场上涨的时候买多，市场下跌的时候卖空，达到市场上涨下跌都如刀锋一般双向盈利。

这种策略适应的是趋势明显的市场。我们的主打产品双隆鼎实5号以日内CTA策略为主，成立于2月10日，截止4月24日，两个多月已盈利12.1%。市场分歧大，不是大涨就是大跌，小耶认为，这种策略会依然极其适应现在的市场。

写在后面的话：

量化对冲产品区别于主动投资产品，其优势在于不同的策略组合可以适应任何时候的市场，获取长期稳定的绝对收益，而不是相对收益。因此我们不要过于在意某些策略短期的净值回撤，更不能受市场情绪的影响，把量化对冲这种低风险的策略和股票多头策略直接对比。只有坚持与优秀的量化团队为伍，才能在市场中获得长期的稳健回报。

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