高油价下石油公司投资策略

石油公司投瓷策略

文／戴宪生翟增军

近年来国际石油价格一路高涨．由２０００年２８美元／桶升至２００５年约６０美元／桶．

‘‘国际大石油石化

公司的投资目标是在

全球范围内重新配置

上下游资源。我国石油

石化企业应制定科学

适宜的应对高油价的

投资策略，在高油价时

代积极推进业务结构今年迄今仍在６０美元以上的高位波动。高油价背景下．国际大石油公司纷纷调整其发展战略与投资策略，呈现出一系列新特点、新趋势。中国经济与社会的高速发展及其能源需求的刚性增长．要求我国石油公司正视高油价的复杂影响．借鉴国际石油公司投资策略和经验，制定相应投资策略．不断提升公司价值．确保国家能源安全。国际油价回顾和走势１．作为耗竭性资源的石油定价理论对于耗竭性资源而言，在缺乏合适替代品的前提下．其稀缺性以及不可再生的属性决定了长期供给必将落后于需求增长．并导致价格不断上涨。即使随着新资源

储量被探明．供求矛盾得到暂时缓解．从而在现实中出现资源产品价格短暂下跌的情况．耗竭性资源价格长期上涨这一总体趋势却不会改变。实际上，正是由于探明储量因素的影响．才使得各种资源产品价格不可能是平滑上升的．而更多地表现为波动性上升。

在完全竞争的假设条件下．资源产品的价格等于资源的总边际成本。需要

指出的是．由于边际成本构成的不同．资源产品的长期供给曲线与普通商品并不完全相同．表现为资源产品的供给曲线相对普通商品供给曲线来说更加陡峭，与资本结构的优化。，，

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如图１所示。其中．ｓ为普通商品的供给曲线．ｓＲ为资源产品的长期供给曲线。

机活动及自然灾害等综合因素所致。

一分布不均。全球范围内石油资源的分布与消费地域严

重不均。世界上已探明石油地质储量主要分布在中东、南美、俄罗斯等地区，但石油资源的消费地却主要集中在北美．欧洲和亚太地区．美国、中国、日本，德国等四个国家每年石油消费量占４１．８％。近年来．中国经济增速快．对原油需求量巨大，但却没有国际石油贸易定价权．难以转嫁成本，将是高油价最大的承受者。

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一需求增长。世界经济连续多年持续增长．据国际货币

基金组织４月１９日发表的报告．２００６年全球经济增长将达到

４

图１资源供给曲线与普通商品供给曲线比较

随着开采、生产量的逐渐扩大．生产的边际成本递增．资源产品的价格在长期呈稳定上升趋势。

２．上世纪国际石油价格历史回顾

上个世纪七十年代以来，国际石油价格发生三次剧烈波动．对全球经济产生巨大影响．引发了三次石油危机。

第一次石油危机（１

９７３—１

９％。经济的增长导致对石油需求的增长。在经济保持持续

增长的同时．自２００２年初以来．每桶油价已经上涨了２倍。

一生产不足。目前产油能力还很不足．海湾国家石油”安

乐期”的不确定性和对工业化国家开始采取的能源供应多样化政策的担忧促使产油国谨慎行事．没有投资足够的资金提高产量。另外．由于许多地缘政治因素，今年有许石油产区出现了停产。据全球能源研究中心计算．２∞Ｏ年以来，伊拉克战争、尼日利亚的游击战、伊朗的投资障碍、俄罗斯政府的干预和委内瑞拉、科威特等国的国内政治危机已经造成每天损失近８。Ｏ万桶石油．即相当于全球消费量的１０％。

９７４年）

１

９７３年１０月．石油

０１

输出国组织的阿拉伯成员国将其基准原油价格从每桶３１美

元提高到１０６５１美元．国际市场上的石油价格从每桶３美元涨到１２美元．从而触发了第二次世界大战之后最严重的全球经济危机．对发达国家的经济造成了严重的冲击。

第二次石油危机（１９７９—１９８０年）

１

９７８年底，伊朗和

一投机活动。国际能源署有关人士最近指出．“油价的上

涨并非是投机活动造成的．但它也许因投机活动而加剧”。今

后．原材料．首先是石油．将像股票．债券和不动产一样在资产分配中占有位置。法国兴业银行认为．”套利基金”在石油合同市场上占有份额达１５％，而上个世纪９０年代则不到５％。

伊拉克开战．石油日产量锐减，引发第二次石油危机。油价在

１

９７９年开始暴涨，从每桶１３美元

猛增至１９８０年的３５美元。此次危机成为上世纪７０年代末西方经济全面衰退的一个主要诱因。

第三次石油危机（１９９０年）１９９０年爆发的海湾战争．来自伊拉克的原油供应中断，油价在３个月内由每桶１４美元急升至４２美元。美国经济在１９９０年第三季度加速陷入衰退．拖累全球ＧＤＰ

一自然灾害。如飓风等自

然灾害也会影响石油生产。在摧毁墨西哥海湾部分基础设施的”卡特里娜”飓风过去８个月

增长率在１９９１年降到２％以下。天然气产运销一体化业务已上升为不少石油公司的主要业务板块之一，后．美国南部的钻井平台和炼

３．国际油价新一轮上涨原因成为新的利润增长点。图为国外。ＮＧ项目建设场景。（祝兴／供图）国际油价自２０００年开始回升．尤其是”９１１”事件后．国

４．国际油价未来走势分析

我们认为．国际石油价格未来一段时间将在高位徘徊，并存在继续上涨的空间．恐怕难以再回到每桶５０美元以下的价格区间。主要有如下几点原因：一是现在的高油价没有明显阻碍经济复苏，世界经济仍保持快速增长势头．因而对石油的需求也将持续增加。二是未来新石油资源的开采难度以及开采成本将大大增加．比如开采里海石油将遇到数月冰冻期，而在西非沿海．则要遇到在几千英尺深海下开采石油的难题。三是石

油厂尚未完全恢复正常生产。

际油价迅速攀升．欧佩克一揽子原油价格由２∞３年的２８美元

上涨至２００５年的５１美元，２∞６年已突破７０美元。欧佩克现任秘书长、尼日利亚石油部长德蒙?道科鲁甚至提出．考虑将欧佩克目标维持油价在每桶５０美元至６０美元之间。这一轮石油价格的持续上涨，至今还没有停止的迹象。形成原因比较复杂．主要是由于石油资源生产与消费地域分布不均、石油需求大幅增长、石油生产投资不足、复杂的地缘政治因素、基金投

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油资源的不可再生性和经济持续增长所带来的刚性需求．使石油的价格弹性减弱。四是地缘政治因素的不确定性仍将长期存在，持续制约世界原油供应的增长。五是替代能源产业发展缓慢。六是基金炒作持续进行。所有这些都决定了世界石油价格会继续在高位运行，国际石油也许从此步入“高油价时代”。

公司合并的协同效应２∞２年达到每年节约２８亿美元。

国际石油公司投资的另一主轴是争抢上游石油资源，争取垄断稀缺资源，攫取垄断利润。在廉价油时代，由于各地区的石油开采成本差异较大，国际石油公司争夺的重心主要集中在油气资源富集地区．尤其是储量占全球６０％以上的中东地区。而这一争夺往往超出本身的经济范畴．更多地体现为国家利益

国际大石油公司投资策略分析

如果以５０美元为界，可以把石油价格划分为高，低两个价格区间。２１世纪以前的石油价格除个别年份外基本上都在５０美元以下的低价格区间运行，属于“廉价油“时代；而２０∞年以来，石油价格基本上处于高价格区间．即进入”高油价”时代。如果仔细加以比较．不难发现国际石油公司的投资策略也在这两个时代发生了一系列显著的变化。

１．国际石油公司在低油价下的投资策略

２１世纪以前，石油价格相对低廉．国际石油公司的投资策略基本上是围绕扩大规模．实现规模经济．降低成本这个核心．以水平扩张为主轴．其主要目的在于占领石油资源，扩大生产规模，以规模经济降低生产成本．以低成本扩张形成企业的核心竞争力。２０世纪９０年代，国际石油公司之间的兼并收购达到顶峰：１９９８年埃克森公司以７２２亿美元并购了美孚公司．ＢＰ公司以４８０亿美元兼并了阿莫科公司，法国道达尔公司兼并了比利时菲纳石油公司。２００１年菲利普斯公司兼并了大陆石油公司。而这一系列兼并与收购的主要着眼点还在于以兼并重组消减成本．从而提高效率。例如．ＢＰ公司和美国阿莫科石油公司合并后节约成本１Ｏ亿美元．埃克森与美孚

的博弈，采取的手段也不限于经济手段．往往涉及更为复杂的政治、外交、甚至军事手段。

２．国际石油公司在高油价下的投资策略

在国际油价持续走高的情况下，国际各大石油石化公司纷纷调整投资策略：由原先的单纯水平扩张．追求规模效益．转变为整合上下游产业链．加大投资多元化比重：追求垂直一体化以及多元化，形成更为立体的投资结构．以抵御油价上涨过高的风险。在全球范围内重新配置资源和分散投资风险成为国际石油公司新的投资主轴。

一整合上下游产业链，加大下游投资。虽然国际石油公

司已经形成了上下游一体化经营的格局．但国际石油公司长期来一直存在上下游不平衡的问题上游收入和利润一直远大于下游，造成投资向上游倾斜，致使下游普遍投资不足。而下游生产能力的不足也进一步制约了石油的供给，对高油价推波助澜。为了更加合理的整合上下游产业链，近期国际石油公司纷纷加快对现有大型炼油厂的技术改造，在东亚和南亚石油消费

量增长较快的地区兴建炼油项目。同时加强对新兴油品市场一一包括中国、东欧以及前苏联各成员国的渗透和开拓。

一重视天然气资源开发利用．加大投资多元化比重。天

然气作为清洁能源．在一次性能源消费结构中的比重迅速上升。随着储运技术的突破．天然气应用前景更为广阔，成为新的利润增长点。各大石油公司逐步加大投资多元化力度．在业务上从以石油为主向油气并重转移，天然气产运销一体化业务已上升为不少公司的主要业务板块之一。

一加大上游投资力度，重新重视

老油区油气勘探开发。随着国际油价上涨．油气开发上游业务利润丰厚．不论是综合一体化国外大石油公司，还是独立石油公司，从２０００年以来不断加大对油气勘探开发的投资力度。同时．国际油价的上涨使得老油区中部

下游普遍投资不足是高油价的成因之一。许多石油公司开始加大下游投资．兴建改建炼油设施。（晓罗／供图）

分开采成本高的油气资源重新具备了开采的经济价值。而这部分新增的可

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开采资源无疑大大增加了世界石油可采储量．成为高油价带来的显著收益之一。在经济利益驱动下．国际石油公司重新重视起原先被认定不具开采经济价值的这部分油气资源．加大了对老油区的勘探开发力度。

一新区勘探开发投入加大．全球范围内抢油战越演越

烈。进入高油价时代以后．国际石油公司勘探开发的区域重点从油气富集且易于开采的中东、欧洲、北海、美国等地向非富集地区或者地质条件比较恶劣的非洲、中亚、俄罗斯、里海等地转移．并从单纯陆地向海陆并举转移。从而在全球范围内打响了石油资源的争夺战。

一增加科研投入，大力发展非常规能源和替代能源。国

外大石油公司在继续实施油气勘探开发活动的同时．积极谋求在实用替代能源开发上有新的突破．并抢占发展先机。如壳牌集团天然气合成油技术项目．开发利用风能、煤层气、油砂资源，壳牌加拿大公司将在今后５年内投资３０多亿加元用于油砂开发利用项目。

我国石油石化企业投资策略建议

随着中国经济持续高速增长．我国油气消费也进入快速增长时期．油气资源短缺已成为经济和社会发展的重要制约因素。我国石油石化企业必须正视高油价的复杂影响．结合自身实际．制定科学适宜的应对高油价的投资策略。

ｌ、立足国内，保持原油持续稳产高产

目前中国的石油资源探明储量只占总量的２０％，天然气资源探明程度也只有５％。显然．中国油气资源的潜力巨大。中国石油石化公司的投资策略必须首先立足国内．不断改进勘探技术，加大新区勘探和老区挖潜的投资力度．尤其需要努力克服地质条件艰苦地区，如海洋、沙漠、沼泽等地区的勘探和开采技术等难题．努力改写和扩展中国的石油储量版图。

２．积极向外，实施“走出去”战略

为了保证中国经济高速增长所引发的能源需求增长．单纯依靠国内石油生产的增长是远远不够的。１９９０一２０００年，中国石油消费的年均增长率为７％，而同期石油产量的增速只有１．５％．造成了严重的供求缺口。在高油价时代．中国石油石化企业必须更积极的参与全球化竞争．实施“走出去”战略，更主动地开展石油资源国际合作．围绕非洲、南美、中亚等重点区域进一步加大国际油气勘探开发力度．弥补国内不足．并分散油气来源地过于集中的风险。

３、油气并举，加大天然气开发利用投资力度

为有效降低油价过高造成的潜在风险，必须实行投资多元化战略．以分散风险。结合我国天然气资源蕴含丰富的特点．以及天然气更为环保的优势．我国石油石化企业必须改变

原来过分单一的产业结构．投资方向应逐步向天然气转移．从原来的以油为主变为油气并重，多元发展。

４、科技创新，积极发展新能源和可再生能源

中国石油石化企业应积极鼓励科技创新．加大新技术、新工艺研究推广投入力度．大力提高油气资源开发．加工和利用效率。同时．灵活采用多种方式．大力开发新能源和非常规能源．发展石油替代产品．优化能源生产结构和消费结构。

５、金融创新，探索利用金融衍生工具谋求国际油价话语权中国已经成为世界石油的主要消费国之一。然而国内金融市场的相对滞后．而且缺乏石油期货市场．造成中国这个石油消费大国无法参与国际石油定价机制．只能被动接受由西方石油公司以及投资基金所操纵的国际油价。随着国际油价上升过高．潜在的风险增大．中国石油石化企业必须合理利用国际市场规则，结合自身实际情况．进行金融创新．探索参与国际金融市场．利用金融衍生工具．有效地规避价格风险．同时积极谋求在国际油价定价机制中的话语权。

６、注重策略，采取更为多元的投资方式和投资工具

虽然我国石油石化企业实力随着经济的快速发展已经取得了长足的进展，然而与国际石油跨国巨头相比还有不小的差距。而经济全球化要求中国石油石化企业直面这些巨头．在全世界范围内展开竞争与合作。中国石油石化企业必须注重策略，扬长避短，采取更为多元灵活的投资方式和投资工具．有效防范投资风险．实现投资目的。

综上所述．中国石油公司在高油价时代中的投资策略与国际石油公司相比．既有重视新区勘探和老区挖潜、加大投资多元化．增加科技投入等相同点：同时又存在显著区别：中国石油石化公司投资重点仍集中在水平方向扩张，尤其以海外石油并购为主，即我国石油石化企业海外投资目标主要是“以别国资源满足本国需要”，而国际大石油石化公司的投资目标是在全球范围内重新配置上下游资源，“以世界资源满足世界需要”。这主要是由于我国石油石化企业普遍处于国际化初期．跨国经营早期，对于利用各国优势资源，组建更为复杂的跨国垂直一体化经营组织既欠缺经验．还面对多种外部因素的制约：此外，我国经济快速发展所带来的石油需求刚性也决定了中国石油公司现阶段的主要经营思路必然是以满足石油供应为根本出发点。

除此之外．中国国有石油石化企业的投资决策不能仅仅出于自身经济利益的考虑，还应充分考虑自身特点和发展历史，承担相应社会责任．在高油价时代积极推进业务结构与资本结构的优化，实现企业与社会和谐发展。㈦正

作者单位：中国石油集团公司资本运营部

责任编辑林伦）

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