食品饮料行业深度报告：三线白酒强势崛起_三年三倍市值空间-2012-02-20

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分析师
2011/06/21
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食品饮料行业
行业研究/深度报告
三线白酒强势崛起，三年三倍市值空间
—食品饮料行业深度研究报告
民生精品---深度研究报告/食品饮料行业
2012 年 02 月 20 日
报告摘要： 推 荐 维持评级
 三线白酒迎来利润爆发式增长期，未来2年利润复合增速有望超越100%
1、白酒公司崛起的先决条件及发展规律。从白酒行业发展的历史规律来看，二、三
线白酒崛起的先决条件主要包括：（1）优质的大本营市场资源。（2）良好的品牌基
础与价格定位。（3）强大的渠道优势。（4）优势单品热卖。一旦满足上述四个先决
条件，白酒公司将大概率遵循下述发展规律：白酒公司销售收入达到 10 亿元，再到
20 亿元只需 2-3 年时间，同时利润将迎来爆发式增长期，利润复合增速将超越 100%。
2、三线白酒迎来利润爆发式增长期。酒鬼和沱牌已具备崛起的先决条件，其发展将
大概率遵循白酒行业 10 亿-20 亿的发展规律：2011 年酒鬼和沱牌收入双双过 10 亿，
2012 年及未来 2-3 年将迎来利润爆发式增长期，利润复合增速有望超越 100%。
 一线白酒提价、消费升级、营销变革、政府支持是三线白酒快速崛起的主因
行业与沪深 300 走势比较
1、一线白酒提价、消费升级、行业集中度提升是三线白酒崛起的外因。（1）近年来
一线白酒持续提价，茅台终端价已接近 2000 元，和三线白酒主力产品终端价差拉大
到 1000 元以上，给三线白酒带来了巨大的价格生存空间。（2）随着我国居民收入水
平提升，消费升级显现，加大了次高端和中高端白酒的消费，有利于三线白酒高速
食品饮料(申万) 沪深300
成长。（3）伴随着消费升级，人们对名优白酒需求逐年增加，行业集中度有望持续
提升，这将有利于三线优质白酒崛起。2、营销变革是三线白酒崛起的内因。营销渠
道变革、中高端以上单品热卖，是我们判断二、三线白酒企业能否崛起的核心判断
指标。酒鬼和沱牌的营销渠道 11 年均发生质的变革，同时将伴随着优势单品的出现。
3、政府支持是三线白酒崛起的必要条件。（1）11 年湖南省政府出台文件，促进湘
酒产业健康发展，到 15 年培育年收入超过 30 亿元和 20 亿元的白酒生产企业各 1 家。
（2）遂宁市政府对白酒产业的总体发展目标为：到 10 年全市白酒收入达 30 亿元，
12 年达 50 亿元，15 年达 100 亿元。
 三线白酒估值方法
对于爆发式增长的三线白酒，仅依靠 PE 定价会引起较大偏差，这在当年的洋河、
古井身上曾经发生过，应当从市值法、市销率、PEG 等不同角度对其估值更为合理。
1、市值法。当白酒收入到 30 亿时，净利率可达到 30%，对应净利润为 9 亿元，由
于增速放缓，我们认为届时可以给予 25 倍 PE，对应 225 亿元市值。酒鬼和沱牌将
于 2015 年之前销售收入达到 30 亿，相对于目前 70-80 亿市值，市值具备三倍空间。
2、市销率、PEG。（1）市销率。酒鬼的市销率为 8.54，略高于行业平均水平；沱牌
和老白干的市销率均低于行业平均水平，尤其是老白干市销率仅为 2.53，大幅低于
行业平均水平，投资价值凸显。（2）PEG。酒鬼和沱牌的 PEG 仅为 0.30 和 0.28，
两者的 PEG 代表着白酒行业最低值；老白干酒的 PEG 略高于行业平均水平。
 重点公司推荐
我们重点推荐经营发生拐点的酒鬼酒和沱牌舍得，积极关注老白干酒。
盈利预测与财务指标
分析师： 王永锋
执业证号：S0100511070004
电话：010-85127831
邮箱：wangyongfeng@http://wendang.chazidian.com





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重点公司
现价 EPS PE
评级
2012-02-17 2010A 2011E 2012E 2010A 2011E 2012E
酒鬼酒
沱牌舍得
老白干酒
26.03
21.90
26.61
0.26
0.23
0.30
0.60
0.55
0.60
1.01
0.93
1.00
100.12
95.22
88.70
43.38
39.82
44.35
25.77
23.55
26.61
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