光大证券-宏观快评：股市虹吸效应打压汇丰PMI，经济复苏预期遭遇当头一棒

上传者：陈德福
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上传时间：2015-05-05
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光大证券-宏观快评：股市虹吸效应打压汇丰PMI，经济复苏预期遭遇当头一棒

2015 年3 月24 日
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中国经济
股市虹吸效应打压汇丰PMI，经济复苏预期遭遇当头一棒
数据点评

汇丰PMI 初值显著走弱，明显低于市场预期。根据汇丰银行与Markit 集团（以下
简称“汇丰”）今日公布数据，3 月中国制造业 PMI 预览值由上月的 50.1%大幅下
降至49.2%，较2 月终值50.7%降幅更为明显，跌回收缩区间。在市场普遍预期经
济景气会因为近期宽松政策而走高的时候，明显下滑的汇丰 PMI 不啻为“当头一
棒”。看起来，尽管政策宽松力度不断加码，但信贷加速投放以及降息将准等政策
依然没有改变年初以来制造业部门疲弱格局，短期指标显示工业生产活动继续处于
疲弱状态。其背后，股市大幅走牛给实体经济带来的资金分流效应是关键因素。
 生产面疲弱加剧。汇丰PMI 产出指数在3 月下跌0.9 个百分点，至50.8%，季
调后的数据也呈现出显著回落态势，与中采PMI 生产指数近期走势趋于一致。
调查样本集中于中小企业的汇丰 PMI 生产指数走低反映中小企业生产活动疲
弱。高频生产面数据显示，发电量同比依然深度下跌，产能利用率稳中走低，
工业增加值可能继续面临下行压力。
 需求面再度走弱。汇丰 PMI 新订单指数结束年初以来连续两月的攀升，从 2
月的51.2%大幅跌落至3 月的49.3%，降至荣枯线以下。新订单指数变化显示
需求面再度走弱，受人民币有效汇率显著升值影响，出口同比增速难以维持前
两月的高增速，将有所回落。而国内房地产销售放缓以及居民收入增速下降将
持续抑制国内需求。近期随着宽松货币政策推行，近期高频数据显示房地产需
求呈现弱企稳迹象，但趋势能否延续有待继续观察。
股市分流实体经济资金面，应是景气下行的主要原因。3 月份，高层领导对股市释
放了不少善意。而货币政策也持续放松。这导致股市再次掀起了一波狂飙猛进，吸
引增量资金大举进入股市。类似的情况在去年 11 月降息之后也曾发生过。当时，
尽社会融资总量加速增长，但股市的虹吸效应还是导致大量资金脱实向虚，投资到
位资金状况大幅恶化。今年 1、2 月份经济增长明显恶化与之密切相关。而今年 3
月的股市牛市相信也正在给实体经济带来同样的资金紧缩效果，从而导致经济景气
再度下滑。
经济恶化倒逼货币政策进一步放松，央行再度调低逆回购利率。今日央行再度调低
逆回购发行利率10bps 至3.55%，为本月第三次下调。在央行持续降低公开市场操
作利率带动下，银行间短期利率大幅下行，7 天质押式回购利率已降至 4%以下，
是今年 1 月末以来首次。央行引导银行间利率下行释放继续宽松的货币政策信号。
虽然较低的银行间利率虽然可能增加银行信贷投放动力，然而同时低利率将降低资
本市场资金成本，加大股市加杠杆动力，加大资本市场融资挤压实体经济资金来源
的情况。依照目前的政策走向，实体经济增长的压力难以纾缓，而股市的泡沫化倾
向也不易消除。■

分析师:
徐高
010-58452002
gaoxu@http://wendang.chazidian.com
执业证书编号：
S0930512080004
< br /> 联系人：
杨业伟
010-58452024
yangyewei@http://wendang.chazidian.com

王一聪对本报告亦有贡献
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wangyicong@http://wendang.chazidian.com

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