华泰证券-“互联网＋系列”系列报告之十八，纺织服装篇：借道互联网，服装有望实现跨越式成长

上传者：桂长青
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上传时间：2015-05-05
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华泰证券-“互联网＋系列”系列报告之十八，纺织服装篇：借道互联网，服装有望实现跨越式成长

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证券研究报告

行业研究/深度研究
2015年04月25日

纺织服装增持（调高）
增持

朱丽丽执业证书编号：S0570512050001
研究员 021-28972083
zhulili@http://wendang.chazidian.com

1《森马服饰(002563):投资韩国时尚平
台，布局国内跨境电商市场预期强，买入》
2015.04
2《罗莱家纺(002293):卡位卧室领域智能
家居市场，打造互联网+家居生态潜力巨
大》2015.04
3《华孚色纺(002042):毛利率提升+非经
常补贴，业绩弹性如期体现》2015.04

-20%
30%
80%
2014年4月28日
纺织服装沪深300

借道互联网，服装有望实现跨越式成长
“互联网+系列”系列报告之十八：纺织服装篇

投资要点：
核心观点：从服饰消费品需求而言，互联网是一场技术变革，本质是加速产业效
率提升。我们认为，服装行业作为万亿级的市场，需求分散，产业链长且复杂，传统
企业学习互联网的成本和速度会低于互联网企业学习传统产业。行业领先者利用龙头
禀赋实力+资本优势卡位新领域+互联网改造，有望实现跨越式成长。
服装产业互联网改造，直击产业的痛点。服装电商的本质是互联网对流通零售端
的改造。目前服装是中国网购市场第一品类，占比 21.5%。2014 年线上交易规模 6153
亿，同比增长 40%，远高于线下服装零售 11%的增速，行业线上渗透率已达到 23.6%。
但随着流量入口竞争成本不断提高和资本补贴渐渐退潮，线上线下融合是大趋势。而
渠道零售端的融合将倒逼行业全供应链的互联网改造，进而大大提升产业运营效率。
未来产品设计将实现从品牌 B 端融合 C 端消费需求的双向驱动，传统服装供应从订
货制逐渐进阶为消费端大数据驱动的 C2B 模式乃大势所趋，实现柔性生产。
O2O将是互联网+服装主流商业模式。中国服装行业产能非常分散且过剩，同时，
服装产业链长且复杂，涉及企业众多，供应链效率低下。因此，把控整合难度高。传
统品牌则经过多年的积累在供应链上有一定优势。同时，服装非标品特征+体验消费
趋势下，线下渠道不可替代。因此，传统品牌是互联网消费市场的主角。从服装运营
商业本质看，产品、品牌和供应链方面，线上线下并无差异，而纯电商平台/品牌在整
条产业供应链上并无明显优势，我们看到如凡客、淘品牌等正经历成长的烦恼。因此，
线上线下无缝对接的O2O模式将是服装行业主流商业模式，传统品牌有望主导。
互联网驱动行业投资逻辑重构。传统服装行业投资逻辑主要从单一市场容量和渠
道外延扩张潜力判断成长性，而互联网时代信息流天然超越地理障碍，品牌迭代加快，
正在改变现有企业成长逻辑。我们认为需要更看重看企业的底层能力如线上线下融合
能力、供应链话语权、品牌营运能力以及产品设计能力等，这些底层优势可以快速复
制到不同品牌领域，借道互联网和资本并购获得更快的增长，甚至指数级的成长。
因此，行业领先者利用龙头禀赋实力+资本优势卡位+互联网改造，有望实现跨
越式成长。我们重点推荐：海澜之家（中国服装行业 NO.1，全供应链资源整合平台
独具成长性）、探路者（户外深度垂直龙头，构建体育户外生态圈极具卡位价值）、
罗莱家纺（家纺龙头，构建“互联网+家居”生态潜力巨大），同时建议关注森马服
饰（供应链整合已取得阶段性成果、资金充足，探索跨境电商）、朗姿股份（依托互
联网构建泛时尚生态）。

股票代码股票名称收盘价（元）投资评级
EPS（元） P/E
2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E
600398 海澜之家 16.46 买入 0.53 0.70 0.90 1.10 33 24 18 15
300005 探路者 28.26 买入 0.58 0.70 0.82 0.98 47 40 35 28
002293 罗莱家纺 51.66 买入 1.41 1.70 2.02 2.52 37 30 26 21

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