战略新兴产业金融支持研究_以北京中关村为例_齐子翔

科　技　和　产　业第１Ｖｏｌ．１３，Ｎｏ．１１３卷　第１１期

　　　　　　　　　　　　　　　　　　，　２２０１３年　　１１月０１３Ｎｏｖｅｍｂｅｒ战略新兴产业金融支持研究

———以北京中关村为例

齐子翔

（）首都经济贸易大学，北京１０００７０

摘要：战略新兴产业萌发于科技创新，壮大于金融支持。金融市场越完善，创新的生命周期就越短。本文通过使用传统计量方法与空间计量方法，以中关村战略新兴产业为例，测度新兴产业不同生命周期与不同金融支持工具的对应关系，并在此基础上分析新兴产业不同生命周期与金融资源配置主体的动态对应关系，得出如下结论：对于新兴产业的发展来说，银行信贷是最有效的金融支持工具；在战略新兴产业发展的初创期和成长期，金融资源的配置主体应是市场为政府为辅，政府过度扶持不会产生明显作用；在战略新兴产业发展的成熟期和衰退期，金融资源的配置主体是完全主，

市场，政府退出，所以放开对私营银行的限制，放松利率管制，放开区域金融垄断是拯救战略新兴中小企业的重要路径。关键词：战略新兴产业；生命周期；空间计量；政府退出

（）中图分类号：Ｆ２９３．１　　文献标志码：Ａ　　文章编号：１６７１－１８０７２０１３１１－０００１－０８

壮大于金融支　　战略新兴产业萌发于科技创新，

持。在中关村国家自主创新示范区二十多年的发展历程中，获得了大量国家扶持政策的倾斜，但至今仍然有大量的中关村高新技术企业未获得过银行的信。根据贷支持，这被称作为“中关村的哥德巴赫猜想”《北京市年金融年鉴２显示，截至２北０１２》０１１年末，不含票据京辖内中资银行高新技术产业人民币贷款（

余额１信贷支持高新技术企业１融资）０２２亿元，２７５　户，但仅中关村就有２万多家高新技术企业，其中科技成果停用９６．３％属于中小企业。经验数据表明：或者未转化的原因，２５％是技术问题，５５％是资金问所以给予战略新兴中小企业资金支持十分迫切。题，

［］

Ｐｏｒｔｅｒ１认为新兴产业的出现主要是由于创新、

首先出现了运用金融发展支持产业发展的理论研究，、、、金ＧｒｅｅｎｗｏｏｄＫｉｎＰ·ＡｒｅｓｔｉｓＢｅｃｋ等研究表明，ｇ

融发展对产业发展存在较显著的支持作用。劭平等中国银行高分析商业银行对产业发展的催化时认为：

度集中的市场结构下，大量信贷被提供给少数公司，制约产业充分竞争；但随着银行集中度的下降，公司但是整体而言更易获得银行信贷从而产业竞争加剧，

４］

所有产业增长率提高。陈其安、肖映红、程玲［在两

方信贷模型的基础上构建了一个包括垄断银行、商业性担保机构和中小企业在内的三方信贷模型，发现在商业性信贷担保机构在增不完全信息的市场条件下，

加企业信贷额的同时也增加了企业的逆向选择程度。

５］段一群、李东、李廉水［通过对中国装备制造业金融

相对成本结构的改变和新的顾客需求，或是因为经济与社会的改变使得某项新产品或服务而产生的。李

２］

晓华［指出战略新兴产业是新兴产业与新兴科技的

支持效应的研究发现，股权融资优于信贷融资，从装扩大资本市场规模远比备制造行业增长的角度出发，

］６－７

扩大信贷规模具有更积极的意义。熊正德等［基

高度融合。

［］

Ｓｃｈｕｍｅｔｅｒ３开创性的提出金融借贷对经济增ｐ

于ＤＥＡ和Ｌｏｉｔ模型构建金融支持效率影响因素模ｇ并测度了战略性新兴产业金融支持的效率，表明型，

市场性金融对新兴产业的支持行为在经济波动期存在缺失，资金配置和筹集存在失效率状况；并根据测直接融资相对于间接融资更有利于初创度得出结论：

长的突出作用。这一研究几乎从此证实了金融与产业增长存在较强正相关联系的结论，并有众多学者从国外各个方面进行的论证。自２０世纪７０年代以来，

收稿日期：２０１３－０８－１９

））基金项目：北京市哲学社科重点项目（的阶段性研究成果；北京市自然科学基金项目（的阶段性成果。１１ＪＧＡ０１２９１１２００４，作者简介：齐子翔（男，北京人，首都经济贸易大学博士生，研究方向：首都经济圈。１９８２—）

１

３卷　第１１期　　　　科技和产业　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　第１

期的战略性新兴产业发展。

１　战略新兴产业不同生命周期与不同金融支

持工具的对应关系

把

，，分成－，０－－

［［２０］，［２２］２］，和四个区间，分别对应初创期、成长ππ２］［２］

期、成熟期和衰退期四个创新生命周期的阶段。在初

０，一阶导数和二阶导数（创期，Ｔ＋ｆ）∈－，

２

一阶导数大于零说明均衡产出单调递增，都大于０，

［］

二阶导数大于零说明创新的风险偏好为激进，创新处于高速发展阶段。在这一阶段，公司的利润很少或亏一旦处损。公司面临经营失败的风险也很高。但是，投资者将获得极为于初创期的公司能挺过这一阶段，

丰厚的回报。处于这个阶段的战略新兴中小企业无因为它们没有抵押物，法得到银行足够的信贷支持，

导致银行信贷存在潜在的风险敞口。银行为防范信贷风险，均已提供房产、厂房、机器设备充当抵押物为

图１　战略新兴产业周期演进与

金融支持工具对照表

１．１　初创期

８］

蔡晓月［建立了创新生命周期融资模型，为了表

贷款条件。处在初创期的中小企业主要的融资方式是自有资金、民间借贷、政府补贴、天使投资等，但这些融资方式满足不了中小企业的资金需求。１．２　成长期

述出创新生命周期的波动性和周期性，选择一个三角函数的形式：

（（）Ｙ＝ＡｓｉｎＴ＋ｆ）１＋ｅ

其中Ｙ表示某个创新的均衡产出水平，Ｔ表示时间，表示金融市场成熟度指数，ｅ为残差ｆ代表技术进步，）项，包含其他影响创新周期的因子。我们对式（求一１

（）阶导数得：对式（求二阶导数得：ＡｃｏｓＴ＋ｆ）１＊；ｙ

２（＝－ＡｓｉｎＴ＋ｆ）＊。为简便起见，我们只考

在成长期（Ｔ＋ｆ）∈０，一阶导数大于０

２

（而二阶导数小于０。Ｔ＋ｆ）＝０存在一个拐点。在

［］

这一阶段，创新仍处于增长阶段，但增长速度放缓。在成长期，该创新逐渐为消费者所接受，创新前景明朗，风险逐步下降，利润最丰厚。处在成长期的战略新兴中小企业依然不能获得足够的信贷支持。传统理论认风险投资是与该阶段最为契合的金融支持工具，但为，

中国的实际情况证明，该阶段，风险资本也十分谨慎，、、。风险对新兴产业的支持仍然不足，如表１图２图３资本大多还是集中于成熟期或扩张期的企业。

成熟期１１３　１５．２７％１１１．６２　１５．６８％

ＰｒｅＩＰＯ－　５１　６．８９％１０８．０６　１５．１８％

ＰＩＰＥ①

３０　４．０５％１２２．９０　１７．２７％

合计７４０１００％７１１．７８１００％

察一个周期内的情况，则（Ｔ＋ｆ）∈－２２，

［］

表１　２０１０年全国风险投资机构投资阶段分析

阶段数量／个比例金额／亿元比例

初创期１５６　２１．０８％７０．２０　９．８６％

成长期２２６　３０．５４％１０６．１９　１４．９２％

扩张期１６４　２２．１６％１９２．８０　２７．０９％

（中国风险投资年鉴２该项调查的有效样本数为３０１１６２家）　　数据来源：

１．３　成熟期

的成熟期，销售量维持在最高点的时间也较长，可以

在成熟期（一阶导数小于Ｔ＋ｆ）∈－，π，

２

对应的经济描述是产量下降，而０而二阶导数小于０，

通常的周期一般有比较长且下降的幅度很快。不过，

［］

享受到平均利润。在这个阶段，大量的银行信贷接踵而至，但银行信贷的投向主要集中于大型企业，大型企业的融资需求并不大，它们并不缺钱，换言之金融信贷产出弹性较低；而真正最具创新活力的是新兴行

注：就是私募投资上市公司股票，私募股权投资者通过协议，以转让或定向增发等形式直接购买上市公司股票。ＩＰＥ，①所谓Ｐ

２

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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　战略新兴产业金融支持研究　

图２　２０１０年全国风投机构投资阶段数量比例

数据来源：中国风险投资年鉴２０１

１

图４　２０１０年北京市中外资银行新兴产业

大中小企业贷款分布　　单位：亿元

数据来源：北京市金融年鉴２０１１。

图３　２０１０年全国风投机构投资阶段金额比例

数据来源：中国风险投资年鉴２０１１

业中的中小企业，它们的金融信贷产出弹性较高，却）。图５、得不到足够的信贷支持（见表２、图４图６，分别以２说０１１年的北京市信息产业和研发产业为例，明了大型企业对信贷资源的垄断。

表２　北京市中外资银行新兴产业

）大中小企业贷款分布（２０１０项目

信息传输、计算机服务和软件业金融业

租赁和商务服务

科学研究、技术服务和地质勘查

业水利、环保和公共设施管理

业

亿元

图５　北京市信息产业大中小企业）　　单位：人民币贷款情况（亿元２０１１

数据来源：北京市金融年鉴２０１２。

大型企中型企小型企业贷款业贷款业贷款４２６．５８．７１．１９　６３３．８６．２．８　４　９８２５．７７２．６８５．２

５３８１．１　

２１　

１０．７

８４７．７６８．６６６５１

图６　北京市研发产业大中小企业

）人民币贷款情况（２０１１

数据来源：北京市金融年鉴２０１２。

北京市金融年鉴２０１１　　资料来源：

１．４　衰退期

一阶导数小于在衰退期（Ｔ＋ｆ）０∈π２，

而二阶导数大于０，其经济含义为，处于衰退期的企

数越大，则创新的生命周期越短。中国的金融市场

表现在：无论是初创期的民间借贷、自有资不完善，

金、政府补贴、天使投资，还是成长期的风险投资和私募股权投资，都因规模较小，资金有限，不能满足战略新兴中小企业的融资需求。中国是一个储蓄率杠杆较高的国家，大量金融资源集中在银行，银行信贷也许能够满足中小企业的融资需求，但由于中小企业没有充足的固定资产抵押物以及我国对使得初创期和成长期的战略知识产权保护的缺失，

新兴中小企业无法通过固定资产抵押或知识产权质押获得信贷支持。

３

［］

业销售量下降。在这个阶段，金融机构考虑更多地是抽回资金以降低损失。１．５　小结

综合上述模型并根据三角函数特征，该模型的周

，期为金融市场越完善，也就是金融市场完善度指



３卷　第１１期　　　　科技和产业　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　第１

２　战略新兴产业不同生命周期与金融资源配

置主体的对应关系

在战略新兴产业发展的初创期和成长期，金融资政府为辅，政府过度扶源的配置主体应是市场为主，

持不会产生明显作用；在战略新兴产业发展的成熟期金融资源的配置主体是完全市场，政府退和衰退期，

出。政府只需要为中小企业营造一个公平竞争的环境，这个环境就包括和大型国有企业一样平等获得银行信贷资源的环境，而不是过多地干预市场，否则会将民间投资挤出。从融资模式来看，产生挤出效应，

战略性新兴产业在不同的产业链环节适合于不同的融资模式。从产业链环节讲：技术研发环节更适合于采用风险偏好型的股权融资模式，包括风险投资，产业化环节则更适合于采用银行信贷等融资模式。

很明显的特质，从中关村的实践来看：一是企业的核心资产主要是人才和知识产权；二是企业的商业模式新，新兴业态层出不穷，以高科技研发和高技术服务高端化、服务化的特征明显，毛利率高，边际贡为主，

献大；三是非线性高增长；四是企业固定资产比重低，资产负债率低；五是企业一般都要进行股权激励安，排；六是企业间通过联盟形成“专利池”交叉许可使用。创业企业的发展需要持续不断的创新，从融资需求来看，往往一次所需规模较小，但需要高效、持续的融资，有时效率比融资成本还要重要。

本文通过建立多元回归模型，依据中关村高新技术企业相关数据，测度不同融资工具对战略新兴企业收入的动态效应。设Ｎ代表中关村的企业数量，

ＡＲＮ代表中关村企业年总收入，ＴＡＸ代表中关村ε

企业本年被减免税额，ＲＪＳＫ为中关村企业本年获得风险投资额，ＳＵＢＳＪＤＹ为中关村企业本年获得创新即财政补贴额，基金额，ＲＪＳＫ为中关村企业本年新增债券融资额，模型设定如下：

３　实证检验

３．１　金融支持对中关村战略新兴产业发展的影响效应测度

依据《中关村示范区２０１２年创新发展情况的汇，报》中关村拥有高新技术企业２万多家，中小企业数占到整个中关村企业数的９其中绝大多数都６．３％，属于战略新兴产业。中关村的战略新兴企业有一些

ＡＲＮ＝Ｃ＋ａＴＡＸ＋ａＲＪＳＫ＋ε１Ｎ＋ａ２３

（）ａＳＵＢＳＪＤＹ＋ａＢＯＮＤ＋ε１４５

表３　２００９年中关村高新技术企业按注册类型主要数据

计量单位：亿元

１３５２７０９１５９８９４５９１　　　５　８　　４　１　

４．３１３３８．３３１８３２．８４１０９５．７４１５５４．９２３４８０．８０　４　　　　　０．０００．９３６．８７３．６８８．３６８．７５　３　１　１　１　２０．００７０．２８６９．９２３３．１１４．３２９．２３　３２３４　８０．００．４０．７２．４０．６６．８３　１　１　０　０　２０．００．００２．００．００．００．００　０　２　０　０　００．００．１８７６．９１６．３９．３１４．４４　５　１２　０　１０．００．３１．３５．３９．０６．０９　８　０　１　０　０

：／／／／／／中关村管委会官方网站ｈｔｔｗｗｗ．ｚｃ．ｏｖ．ｃｎｔｘｘｎｂｓ２００９ｎｓ５９８９５．ｈｔｍ。

　　资料来源：ｐｇｇｊｊｊ

登记注册类型总和国有

企业数（Ｎ）１７３５３８１　３　

）总收入（Ｅａｒｎ２９９５．０６５８．０７　）减免税总额（Ｔａｘ１１２．１２．３４３　）新增贷款总额（Ｌｏａｎ２０１．９４．６８　９　

）本年获得风险投资额（Ｒｉｓｋ７．０１．００　０　）６本年新增债券融资额（Ｂｏｎｄ９．８０７．７９　４　）２本年新增股权融资额（Ｅｕｉｔ３０．９７．６８７　ｑｙ

１本年获得创新基金额（Ｓｕｂｓｉｄ０．２５．０２　０　集体１３２　

６．８４　０．０２　０．２０　０．００　０．００　０．００　０．０１　

合作营企业有限２８３　

２３．２４　０．１６　０．２１　０．００　０．００　０．０８　０．０１　

私营

港澳台

外商

４

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　战略新兴产业金融支持研究　

说明线性拟合效果较．９９，　　模型拟合优度达到０

好；说明不存在一阶序列相关；ＤＷ统计量接近于２，解释变量ＴＡＸ、ＲＪＳＨ、ＳＵＢＳＪＤＹ、ＢＯＮＤ的回归系数全部通过了显著性水平为１％的Ｔ检验。回归结果表明：风险投资每增加１元，战略新兴中小企业的销售收入可增加５以国家设立的创新基金为８６元；补贴形式的财政补贴每增加１元，销售收入可增加税收减免１元，销售收入可增加６债券２５７元；８元；

发行增加１元，销售收入可增加１４元。

接下来，考察银行贷款对中关村战略新兴企业总收入的动态关系，多元回归模型设定如下：ＡＲＮ代ε表中关村企业总收入，Ｌ代表中关村从业总人数，

ＰＡＪ代表专利授权数，ＪＯＡＮ为银行对中关村企业

新增贷款总额。

）ＡＲＮ＝Ｃ＋ａｃ＋βＡＴ＋γＴｎＪＯＡＮ＋ε（２εｐ

表５　中关村部分时间序列金融数据

时间２００４　２００５　２００６　２００７　２００８　２００９　２０１０　２０１１　

总收入ＥＡＲＮ

／亿元３６９２．２　　４８７６．８　　６７４４．７　　９０３５．７　　１０２２２．４　　１２９９５．０９　　１５９４０．２　　１９６４６　　

从业人员Ｌ／万人５５．７　６９．１　７９．２　８９．９　９４．１　１０６．２　１１５．８　１３８．５　

新增银行贷款／亿元ＬＯＡＮ８４５．４７　５５５　５０９．３４　９３７．９８　９３８　１２０１．９４　　１８７６．８　　３３８５．４　　

股权融资额／亿元Ｅｕｉｔｑｙ３４．１１　４１．２４　２１．３２　３６９．８９　９．２　２３１　４４５．１　３５５．７　

专利授权数／件ＰＡＴ２６０８　３４７７　４１３７　６１００　４３０５　１０５１２　１３１５１　１２９５１　

资料来源：中关村指数发展报告２００７－２０１２。

表６　按时间序列主要数据多元回归估计结果

表７　不同金融工具金融支持效果对比解释变量ＲＩＳＫ　ＳＵＢＳＩＤＹ　ＴＡＸ　ＢＯＮＤ　ＬＮＬＯＡＮ　　　根据上文整理。

回归系数５８５．９９５２　　２５７．４７９２　　６８．０８０１２　　１４．０１８２７　　１２０５９　　

Ｐ值０．０００１　０．００００　０．０００１　０．０００１　０．０４９４　

模型采用单对数形式，拟　　由于存在非线性关系，

合优度良好，解释变量ＪＯＡＮ通过了显著性水平为新增贷款额回归系数１５％的Ｔ检验，４８６．５为信贷　

①

，产出弹性，将其转化为边际效应，系数为１２０５９．３　说明金融机构对战略新兴中小企业多增加１元信贷，企业的销售收入可增加１２０５９元。对比不同的金融　

支持工具，银行信贷的支持效果最为明显。

注：２０５９．３＝１４８６．５×①计算公式为１

ＥＯＡＮ

５