美国高收益债券市场的发展及启示

上传者：何瑞泉
|
上传时间：2015-05-05
|
密次下载

美国高收益债券市场的发展及启示

78
GLOBAL VIEW 全球视线
高收益债券是信用等级低于投资级别的债券，因此又被称为
垃圾债券或投机级债券。该类债券的发行人通常是那些高速发展
但缺乏现金流的成长企业、高负债的企业或是进行杠杆收购的投
资主体。美国是高收益债券的起源地，因此研究美国高收益债券
市场的发展，借鉴其发展经验，对丰富我国债券市场的发行和投
资主体、深化债券市场的发展、构建多层次的资本市场体系具有
重要意义。
美国高收益债券市场的发展历程
兴起阶段
20世纪70年代早期，各类公司特别是没有达到投资级别的公
司筹措资金的主要来源是浮动利率的短期银行贷款。当时，美国
的95％公司由于达不到投资级别而被排除在公司债券市场之外。
1977年，美国高收益债券的市场存量仅占全部在外流通的公司债
券的3.7%，市场上鲜有发行时即是非投资级别的债券。
1977年，现代债券市场上出现了第一只发行时就低于投资
等级的债券，即高收益债券。70年代后期，一个美国金融史上的
重要人物米尔肯使高收益债券市场活跃起来。在他的力推下，其
所就职的德雷克塞尔（Drexel）投资公司在高收益债券市场上的
承销份额增长到了2000亿美元。一些投资公司、保险公司、退休
基金等开始认识到高收益债券的投资价值，纷纷开始购买此类债
券。此外，美国政府对金融管制的放松和税收减免政策，也推动
了高收益债券市场的发展。于是，高收益债券开始步入一段重要
的发展历程。
在1977～1981年期间，高收益债券的新发行量每年不超过15
亿美元。自1982年开始之后的5年，高收益债券的新发行量呈现
爆炸式增长。1984～1985年间，新发行的高收益债券达到了140
亿美元，占据公司债券总发行量的22%。1986年的新发行量达到
了近5年的顶峰。这期间，一个具备流动性的、大规模的高收益
债券二级交易市场也发展起来，吸引了各类机构投资者参与到高
收益债券市场，几乎所有主要的投资银行都成为承销商和做市
商。20世纪80年代高收益债券市场迅速增长的另一个重要原因在
于一些并购活动将高收益债券作为重要的融资工具。
衰退阶段
1989～1990年，由于过度投机，特别是高收益债券被作为
杠杆收购等并购活动筹资的工具而大量发行，高收益债券违约的
概率明显上升。许多人购买这种债券的目的并不在于进行长期投
资，而是陶醉于狂热的投机。特别是以高收益债券为手段所进行
的高杠杆收购，很多收购本身并没有什么价值，带有很大的投机
成分，一些债券的利率达到16％左右。从1988年开始，发行公
司无法偿付高额利息的情况屡有发生，高收益债券陷入了“高
风险—高利率—高负担—高拖欠—更高风险”的阶梯式恶性循
环，债券的信用日益下降。1989年2月，高收益债券市场的金融
大鳄——德雷克塞尔公司被迫申请破产。受违约率大幅提高的影
响，高收益债券市场一度迅速低迷，1990年美国只发行了9只高
收益债券，总额仅13亿美元。
成熟阶段
1991年后，高收益债券开始走向成熟。为投机性并购而发
行的债券减少，随着利率的下降和经济的恢复，许多企业重新到
市场上进行融资。1995年为杠杆收购而发行的债券只占了4％，
而为经营资本和债务再融资而发行的占到76％（1987年占比
21％）。大量经纪商等投机机构参与到高收益债券市场中，债券
的流动性、多样化水平和可信度得到提高。此外，信用违约互换
（CDS）和债券抵押债务凭证(CBO)等新的创新工具也促进了高
收益债券市场的发展。
1996～2008年期间，美国高收益债券的年平均发行规模约
1000亿美元，在公司债券发行规模中的占比平均为13%。受金融
危机的影响，2008年美国高收益债券发行量大幅下滑至430亿美
元，但在2009年很快恢复，达到了1465亿美元。高收益债券的市
场存量规模稳步扩大，2008年达到9450亿美元（见图1）。< br /> 美国高收益债券市场发展状况的特征
发行主体
发行高收益债券的企业主要出自企业的经营性业务融资或杠
杆收购的巨大融资需求。在公司发展的中前期，经营性风险比较
大（通常是那些高速发展、缺乏现金流的公司，或者是资本结构
偏重债券、资本金很少的公司）。它们并非不愿意发行高等级债
谷小青
美国高收益债券市场的发展及启示
Enlightenment and Development
of U.S. High Yield Bond Market
万方数据

教育资源为主的文档平台

文档分类