光大证券-1、2月工业企业利润点评：成本下降带动利润跌幅收窄

上传者：康顺
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上传时间：2015-05-05
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光大证券-1、2月工业企业利润点评：成本下降带动利润跌幅收窄

2015 年3 月27 日
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中国经济
成本下降带动利润跌幅收窄——1、2 月工业企业利润点评
数据点评

工业企业利润同比跌幅有所收窄。根据统计局今日公布数据，1-2 月全国规模以上
工业企业实现利润7452 亿元，同比下跌4.2%，跌幅较去年12 月的8.0%有所收窄。
其中采矿业维持大幅下跌态势，而制造业利润同比小幅上涨。工业企业利润同比跌
幅收窄主要来自于非周期性工业企业利润回升以及中下游行业利润改善。非周期性
工业企业利润同比增速从去年12 月的下跌0.5%回升至今年1-2 月的上涨1.5%。
上游重工业利润继续大幅下跌，下游轻工业利润有所改善。由于大宗商品价格持续
下行，上游行业利润同比继续大幅下跌。上游工业企业利润同比跌幅从去年 12 月
的43.1%扩大至今年1-2 月的61.5%。然而由于价格下跌带动成本下降，中下游行
业利润显著改善，中游工业企业利润同比增速从去年12 月的下跌9.9%转为今年1-2
月的上涨8.8%，而同期重工业利润同比跌幅从去年12 月的12.1%扩大为19.9%，
轻工业利润同比增长率则从0.1%提高至5.1%。
主营业务收入增速持续放缓显示需求并未回暖，企业利润率大幅下降。主营业务收
入同比增速持续放缓，从去年12 月的3.5%下降至今年1-2 月的3.0%。其中重工业
从3.6%下降至2.7%，是工业收入下降的主要原因。而轻工业主营业务收入同比增
速从去年12 月的7.5%小幅回升至今年1-2 月的8.5%。工业企业利润率大幅下降，
显示经营状况进一步恶化。工业企业利润率从去年12 月的7.9%下跌至今年今年1-2
月的 4.9%。上游、中游以及下游行业均出现不同程度的下行，同期分别从 8.0%、
7.2%和9.2%下跌至5.2%、4.3%和5.8%。
成本率下降推动工业企业利润跌幅收窄。大宗商品价格下跌带动工业原材料价格下
行降低了工业企业成本，拉大工业品出厂价格与工业原材料价格之间的列差。今年
2 月PPI 与PPIRM 之差已经从去年12 月的0.68 个百分点拉大至1.05 个百分点。
大宗商品价格下跌显著降低了中下游行业的生产成本，在需求不旺的情况下推动利
润出现企稳态势。
企业补库存需求疲弱，应收账款小幅回升。1-2 月企业产成品库存同比增长 8.5%，
较去年 12 月显著放缓，反映需求疲弱态势下，企业主动补库存意愿较为疲弱。而
应收账款同比增速从去年 12 月的 10.0%小幅回升至 10.8%，与主营业务收入走势
背离，反映企业财务状况恶化可能通过相互之间的贸易关系进行传染，增加坏账出
现的可能。
我们对 1-2 月工业企业利润数据给予中性评价。工业企业盈利维持同比下跌态势，
显示企业财务状况继续恶化。跌幅收窄并不反映需求好转，而更多的是由成本下行
推动。这种改变并不能带来企业盈利状况的持续显著改善。近期决策层稳增长意图
显著上升，货币政策持续宽松，但能否带来需求企稳有待继续观察。如果经济下行
和产成品通缩压力继续加大，工业企业盈利可能持续恶化。企业盈利水平下降将抑
制投资动机，拉低需求，形成类似债务通缩紧缩的恶性循环。同时，企业财务状况
的恶化可能通过项目贸易关系进行传染，导致相互之间坏账率上升，引发局部金融
风险。■

分析师:
徐高
010-58452002
gaoxu@http://wendang.chazidian.com
执业证书编号：
S0930512080004
< br /> 联系人：
杨业伟
010-58452024
yangyewei@http://wendang.chazidian.com

王一聪对本报告亦有贡献
010-58452072
wangyicong@http://wendang.chazidian.com

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