招商证券-人民币国际化月报2015年第2期：离岸人民币流动性缘何紧张
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招商证券-人民币国际化月报2015年第2期：离岸人民币流动性缘何紧张
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证券研究报告 | 宏观研究
专题报告
离岸人民币流动性缘何紧张？
2015 年3 月20 日
人民币国际化月报2015 年第2 期
主要预测
% 14 15E 13E 13E
GDP 7.4 7.3 7.9 8.1
CPI 2.0 2.0 2.8 3.0
PPI -2.2 -1.3 -1.0 1.4
社会消费品零售 12.0 12.0 13.0 14.2
工业增加值 8.3 8.2 10.0 11
出口 4.9 8.0 11.8 9.0
进口 -0.6 4.8 9.3 7.8
固定资产投资 15.7 15.1 21.1 22.5
M2 12.2 12.5 14.0 14.0
人民币贷款余额 13.6 12.9 14.3 14.3
1 年期存款利率 2.75 2.50 3.00 3.00
1 年期贷款利率 5.60 5.35 6.00 6.00
人民币汇率 6.20 6.15 6.12 6.12
最新数据（2 月）
工业 6.8 18.1
城镇投资 13.9 26.3
零售额 10.7 18.0
CPI 1.4 2.4
PPI -4.8 5.9
资料来源：CEIC、招商证券
核心观点：
2 月初离岸人民币同业拆借利率延续了 1 月末的升势，隔夜利率和一周利率
在2 月第一周分别飙升至8.6%、7.9%，原因有三：
（1）临近春节走高的SHIBOR对CNH HIBOR有拉动作用；
（2）美元强势带来的人民币贬值压力使得投机者通过外汇掉期做空人民币，
增加对人民币流动性需求；境内外汇差扩大，“跨境搬运工”将离岸人民币汇
回在岸，减少人民币流动性供给；流动性供求的失衡推高离岸利率水平。
（3）人民币国际化持续推进的大背景下，沪港通、RQFII 等离岸人民币回流
渠道不断拓宽，离岸贷款、债券等业务使境外金融中心对人民币的争夺愈发
激烈，资金需求旺盛；但离岸资金池的增长速度缓慢，1 月香港的人民币存
款甚至出现下降；资金来源和运用的不匹配也导致海外人民币流动性趋紧。
离岸人民币资金池增长缓慢或是目前人民币国际化的主要限制因素。
目前离岸和在岸人民币汇率的关系主要表现为离岸的波动性更高，但离岸最
终跟随在岸。未来，随着在岸人民币汇率市场化、资本项目可兑换的进一步推进
以及离岸市场广度与深度的实质性改善，离岸、在岸汇率将更多地体现双向互动。
谢亚轩
86-755-83295524
xieyx@cms http://wendang.chazidian.com
S1090511030010
刘亚欣（研究助理
）
86-755-83584672
liuyaxin@http://wendang.chazidian.com
张一平
86-755-82944676
zhangyiping@http://wendang.chazidian.com
S1090513080007
闫 玲
86-755-83896863
yanling@cms http://wendang.chazidian.com
S1090513080004
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