中金公司-保险行业：寿险增速加快；财险有望企稳

上传者：刘公望
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上传时间：2015-05-07
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中金公司-保险行业：寿险增速加快；财险有望企稳

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证券研究报告

2015 年5 月5 日

保险

寿险增速加快；财险有望企稳

观点聚焦

投资建议
鉴于寿险行业2015年1季度代理人渠道增速好于预期而且有望推
动2015 年新业务价值加快增长，我们重申继续超配寿险股。同时，
我们重申当前更偏好H 股。A 股方面，我们首推中国平安和中国
太保；H 股方面，我们首推中国平安和中国太平。
理由
保险公司 1 季度业绩好于我们的预期。新华保险、中国平安、中
国人寿和中国太保2015年1季度归属于母公司股东的净利润同比
增速分别达到132.0%/84.7%/69.8%/52.7%，主要是得益于投资
收益率较高而且保费收入增长势头强劲。
我们预计，在寿险保费强劲增长推动下，2015 年寿险新业务价
值增长步伐将有所加快。2015 年1 季度主要保险公司寿险保费同
比增速达到两位数，超出我们的预期，主要是得益于代理人渠道
新单保费大幅增长。正如我们此前预期，上市保险公司持续向高
毛利率产品和代理人渠道转型，今年剩余时间保险公司将继续降
低对银保渠道的依赖。
财险综合成本率有望在 2015 年企稳。我们预计中国太保、中国
财险、中国太平和中国平安 2015 年综合成本率分别为
100.0%/98.7%/98.2%/96.3%，三大保险公司平均综合成本率为
98.1%，同比下降0.4 个百分点。2015 年5 月的车险费率市场化
改革试点可能带来竞争的加剧，从而为财险行业带来更来更多的
不确定性。
盈利预测与估值
除了中国平安外，我们维持盈利预测和目标价格不变。根据 DCF
计算，我们上调中国平安目标价17.3%至121.5元/153.8港元，
并将中国平安-A/H 上调至确信买入。A 股与H 股保险板块目前股
价对应2015 年预测内含价值倍数1.7 倍和1.4 倍。
风险
股市出现意外波动；行业政策出现变化。

目标 P/B (x)
股票名称评级价格 2015E 2016E
中国平安-A 确信买入 121.50 2.2 1.9
中国太保-A 推荐 44.16 2.5 2.3
新华保险-A 推荐 60.21 3.2 2.7
中国人寿-A 中性 42.98 3.6 3.2
中国平安-H 确信买入 153.80 1.8 1.5
中国人寿-H 确信买入 54.40 2.7 2.4
新华保险-H 确信买入 76.21 2.1 1.8
中国太平-H 推荐 38.71 1.5 1.4
中国太保-H 推荐 55.90 2.3 2.1
友邦保险-H 中性 50.55 2.8 2.6
中国人民保险集团-H 中性 4.60 1.4 1.2
中国财险-H 回避 13.96 2.1 1.9

中金一级行业

金融

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资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

毛军华颜少彬
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2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05
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对
值

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